铁路建设融资之殇――调增建设目标VS融资成本难降

大智慧阿思达克通讯社4月11日讯，在宏观经济增速不断下滑的背景下，国务院将铁路建设作为一项重点扶持工程以期冀拉动经济增长，摆脱增长乏力的局面。然而，不断调增的铁路建设目标却面临着融资成本居高不下的尴尬，如何有效降低融资成本可能是摆在管理层面前优先要解决的问题。4月2日召开的国务院常务会议提到，今年全国铁路预计投产新线6600公里以上，比去年增加1000多公里，其中国家投资近80%将投向中西部地区。时隔仅一周，中铁总公司又较上述基础上调增了今年的铁路建设目标：一是新开工项目由44项增加到48项；二是全国铁路固定资产投资由7000亿增加到7200亿；三是新线投产里程由6600公里增加到7000公里以上；四是33个开展前期工作项目，必保10个项目在年内完成可研批复。周四，2014年度第一期铁路建设债券在银行间市场招标发行，该期债额度200亿，期限10年，投标利率区间为4.90%~5.90%。据参与投标的交易员透露，市场对该期债的反应较为冷淡，最终中标利率为5.78%（与国开行10年期政策性金融债融资成本相仿），直逼利率区间上限，全场投标倍数也仅有1.28倍。******铁路建设债券：不断飙升的融资成本******统计数据显示，2013年，中国铁路总公司共发行12期共计1500亿铁路建设债券，除第四、五期债为7年品种外，其余各期债均为10年或20年的长期品种。总体来看，2013年铁路建设债券整体期限较长，算术平均期限长达12.83年，加权平均也有10.97年，这也与铁路投资的较长周期特征相符合。数据显示，2013年铁路建设债券招标时间全部集中于下半年的7~12月，中标利率呈现不断走高的态势。2013年初13铁道01的票面利率仅为4.97%，12月招标的13铁道12票面利率就已高达5.80%。这一趋势延续至2014年仍未见有拐点出现。申银万国证券研报分析称，回顾去年铁道债发行，其投资价值呈现前几期的配置价值低下、而后几期价值更高。今年情况根据利率趋势判断跟去年会有一些类似，后几期铁道投资价值会比前几期会更好。这意味着2014年后期的铁路建设债券中标利率可能还会进一步走高。2013年铁路建设债券明细如下：债券简称发行规模(亿)票面利率(%)债券期限(年)招标日期主体评级债项信用等级担保人名称13铁道01200.004.97102013/7/23AAAAAA铁路建设基金13铁道02100.005.10102013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道03100.005.35202013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道04200.005.0672013/8/26AAAAAA铁路建设基金13铁道05150.005.2072013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道0650.005.50202013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道07150.005.32102013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道0850.005.55202013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道09150.005.54102013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道1050.005.60202013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道11150.005.69102013/12/4AAAAAA铁路建设基金13铁道12150.005.80102013/12/11AAAAAA铁路建设基金1500.00债券简称发行规模(亿)票面利率(%)债券期限(年)招标日期主体评级债项信用等级担保人名称13铁道01200.004.97102013/7/23AAAAAA铁路建设基金13铁道02100.005.10102013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道03100.005.35202013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道04200.005.0672013/8/26AAAAAA铁路建设基金13铁道05150.005.2072013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道0650.005.50202013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道07150.005.32102013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道0850.005.55202013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道09150.005.54102013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道1050.005.60202013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道11150.005.69102013/12/4AAAAAA铁路建设基金13铁道12150.005.80102013/12/11AAAAAA铁路建设基金1500.00债券简称发行规模(亿)票面利率(%)债券期限(年)招标日期主体评级债项信用等级担保人名称债券简称债券简称发行规模(亿)发行规模(亿)票面利率(%)票面利率(%)债券期限(年)债券期限(年)招标日期招标日期主体评级主体评级债项信用等级债项信用等级担保人名称担保人名称13铁道01200.004.97102013/7/23AAAAAA铁路建设基金13铁道01铁道200.004.97102013/7/23AAAAAAAA铁路建设基金铁路建设13铁道02100.005.10102013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道02100.005.10102013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道03100.005.35202013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道03100.005.35202013/8/13AAAAAA铁路建设基金13铁道04200.005.0672013/8/26AAAAAA铁路建设基金13铁道04200.005.0672013/8/26AAAAAA铁路建设基金13铁道05150.005.2072013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道05150.005.2072013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道0650.005.50202013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道0650.005.50202013/9/11AAAAAA铁路建设基金13铁道07150.005.32102013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道07150.005.32102013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道0850.005.55202013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道0850.005.55202013/10/14AAAAAA铁路建设基金13铁道09150.005.54102013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道09150.005.54102013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道1050.005.60202013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道1050.005.60202013/10/31AAAAAA铁路建设基金13铁道11150.005.69102013/12/4AAAAAA铁路建设基金13铁道11150.005.69102013/12/4AAAAAA铁路建设基金13铁道12150.005.80102013/12/11AAAAAA铁路建设基金13铁道12150.005.80102013/12/11AAAAAA铁路建设基金1500.001500.00数据来源：大智慧大数据终端从长期利率走势分析来看，由于央行不断在公开市场进行“锁长放短”操作来调控资金，机构普遍对未来相对较长期限的流动性持谨慎态度，长端利率水平居高不下，10年国债的中债收益率估值已由2013年初的3.6%附近升至近期的4.5%左右。由于铁道债大多是长期债券，这也反映出铁道债融资成本在未来一段时期内难言乐观。数据来源：大智慧大数据终端******或可整体提升信用级别，创新债券品种******海通证券首席宏观分析师姜超表示，铁道的融资成本比较难降，因为其发行具有刚性。目前地方政府债券（城投类企业债）的发行成本可能在8%往上，可以减少这部分的融资需求，通过运用中央信用来代替发行，以降低融资成本。国务院总理李克强在