映客已过气？错！详解招股书，揭示老牌直播龙头IPO底气

从“股东增发”到港股IPO，莫非A股审核太严？ 映客A股并购终止的真相是什么？宣亚国际收购映客的交易堪称去年A股最“脑洞大开”的并购交易，没有之一。相信很多并购汪的老粉还印象深刻。因为种种原因，宣亚国际的交易主动终止。但是，上市对于映客来说仍然是头等大事。直播已经从爆发性增长阶段，进入残酷的重资本厮杀阶段。对于从“千播大战”中脱颖而出的头部直播公司来说，能否抢先登陆资本市场成了命运节点。近期虎牙成功美股上市，成为“游戏直播第一股”，市值约40亿美元，更是强烈刺激了头部直播网站们的上市心。映客并未气馁，已在18年3月披露港股IPO申请书。社群群友们对于映客港股IPO提出了几个问题：映客A股并购终止的真正原因是什么？港股IPO申请书数据表明映客营收下降、大幅亏损，映客是否已经“过气”？针对这几个问题，下文分解。01映客A股并购的“真相”？1.1今年很多明星公司选择港股上市，小米、平安好医生、嘉楠耘智、映客、海底捞……不少明星公司选择港股上市，原因是显而易见的，它们达不到A股IPO的硬性或软性规定。所以很多人说，这些公司选择港股IPO，是因为A股太“严”。但映客这个案例，似乎不能这么简单归因。映客最早是选择A股并购的。虽然港股IPO具有效率优势，但是，A股市场估值水平可能更高。如果映客能在17年下半年登陆A股，就会成为A股唯一的直播标的，享受稀缺性溢价。既然A股并购是映客的Plan A，那么映客A股并购为何失败呢？1.2映客A股并购终止的真正原因是什么？宣亚国际收购映客母公司蜜莱坞48%股权，采用了非常新颖的“现金收购+股东增发”方案。简单来说，宣亚国际向四位大股东借款收购蜜莱坞48%股权，同时，获得现金对价的交易对手现金增资宣亚国际四大股东。这相当于交易资金链闭环，整个交易中上市公司“几乎不用一分钱”。交易完成后，交易对手分别取得宣亚国际四大股东的少数股权。因此宣亚国际控制权不变，即使本次交易财务指标远超100%，交易也不构成借壳。这一交易方案震惊整个A股市场。这时大家才发现，“不构成借壳”的交易还能这么设计。有了“现金收购+股东增发”模式，并购方案设计so easy。02非理性热潮褪去后，直播头部公司仍然增长我们先来看一下直播业的大趋势。（1）历史高增长，市场规模大。从过去的两年来看，中国直播行业无论是从用户规模还是市场规模都实现高速增长：根据Frost＆Sullivan报告，中国拥有全球最大的直播用户市场，2017年中国在线直播用户规模达3.92亿，平均MAU为2.79亿；中国直播市场的总收入从2015年的10亿美元增加到2017年的55亿美元。（2）行业整体增速放缓，但移动端直播仍在增长。根据艾瑞咨询的数据统计，自2016年12月以来行业的MAU呈明显下降趋势，用户规模增速放缓。这里的增速放缓指的是整个直播业。但细分来看，移动端直播仍在增长。根据极光大数据，移动端直播用户规模在2018年2月为2.27亿人，远高于17年2月的1.53亿元。同时，直播app整体市场渗透率高达21.4%，用户规模超过2.2亿人，已占直播行业总体用户规模（3.92亿）的一半有余。（3）头部直播公司仍在增长。2016年直播行业进入爆发阶段，在资本和用户规模红利刺激下大量直播平台涌入市场，曾一度出现“千播大战”的场面。在野蛮生长之后，不少小型直播公司倒闭，少数头部直播公司脱颖而出，更加巩固了行业地位。直播行业结束疯狂生长的阶段，趋向理性发展，行业的用户策略目标从增加用户数量转到提高用户留存率。斗鱼、虎牙、映客等行业头部公司渗透率一直在提高，说明头部公司的市场空间仍在增长。从下图可以看出，游戏类直播的斗鱼、虎牙市场渗透率最高。这主要是因为游戏类直播可以吸引数目庞大的游戏群体，用户粘性也更高。虎牙顶着“游戏直播第一股”名头上市，获得38亿美元估值，并不让人意外。线上市场也许“人口红利”不再，但还会出现很多高增速的细分行业。企业家如有相关需求，也可联系添信资本。添信资本深度参与资本市场，提供研究咨询建议，协助企业家规划资本战略，推动交易和融资，并在其中寻求投资合作机会。业务合作可联系汪老师，或微信/电话18519783108。03映客：仍保持直播头部地位映客为国内知名的泛娱乐类直播平台，主要的盈利模式为从用户对主播的虚拟物品打赏中获得收入。去年，直播收入占映客营业收入的99%以上。映客也是激烈的“千播大战”的胜出者之一。根据港股IPO资料，映客行业地位如下：2017年移动端直播市占率第二，为15.3%；2017年活跃主播人数第一，为1300万人；2017年付费用户排行第二，为790万人。相比同行业公司，映客的一大优势是，用户群体商业价值更高。易观在《2017中国移动直播行业年度综合分析》中指出，直播行业用户中年轻男性、自由职业者等有闲群体是主力。这一描述也符合大部分人对直播的“刻板印象”。但映客的用户群体特征并非如此。公告披露，映客：2017年月收入超1万人的用户占比35%，为行业第一；2017年57.4%的用户来自一二线城市，为行业第一；用户中女性群体占比高。高价值的用户群体，无疑是映客突出的价值点。下面详细分析映客财务数据时，小伙伴们对这点的感受会更深。04映客已经失去增长力了吗？相比前次A股并购数据，本次港股IPO数据让不少人大跌眼镜。IPO申请书数据显示映客营收同比下降、业绩大幅亏损。公告披露，自2015年至2017年映客营收收益分别为2870万元，43.35亿元及39.42亿元；净亏损分别为4942万元、14.67亿元及2.4亿元，累计净亏损逾17亿元。这是否表明映客已经日渐没落？相比盈利数据，可能小伙伴们更加关心营收数据。对于来自被认为高增长的新经济行业的公司来说，营收增速是关键的指标。这两年整个互联网行业有用户增速见顶的趋势，很多人感慨互联网失去了“用户红利”。但直播业的红火，又让人发现，在线上整体增速放缓的大背景下，有的新兴细分行业其实可以逆大势而爆发出惊人的增速。这也是移动端直播此前能够吸引大批资本涌入的原因。但是，移动端直播内部的细分行业，去年也开始有了相反的趋势变化。通过本次IPO申报书，人们发现偏“秀场直播”的映客的营收增速下滑了。但是，虎牙招股书数据显示，偏“游戏直播”的虎牙整体增速惊人。这是否说明，移动端直播内，秀场类直播已经疲软，而游戏类直播才是新蓝海呢？我们可