映客已过气？错！详解招股书，揭示老牌直播龙头IPO底气

趣味突出特点是碎片化。智能化的大数据推荐功能更能满足年期用户的需求，也是未来的趋势。对于映客这样的大平台来说，由于主播数量更多、用户数据更充分的关系，在个性化推荐方面会有更强的优势。对于从未使用过映客的用户，刚进去的画面可能是下图风格。但用户使用映客的时间更长后，相信推荐页面会更为个性。08映客实际盈利能力惊人事实上，映客业绩亏损与港股IPO要求的会计处理有关。映客母公司在引入投资者的时候，发行了若干附有优先权的普通股。根据港股IPO采用的IFRS准则，这些附优先权的普通股在映客的财务报表上不体现为“股”，而体现为“债”。根据会计准则的要求，附优先权的普通股公允价值变动需体现在合并报表的当期损益中。由于附优先权的普通股公允价值波动，映客产生了很大的账面亏损。剔除这部分账面亏损，映客实际上是盈利的。相同的问题，也在前阵子申请港股IPO的小米身上出现。因为会计准则的问题，不少港股IPO公司给人“亏损严重”的印象，实际上可能并非如此。如下图所示，剔除附优先权的普通股公允价值变动后，映客经调整的净利润在2016年、2017年分别为5.68亿元、7.92亿元。可见映客盈利能力惊人。根据招股书，映客过去几轮融资里现金及现金等价物逐年增长，经营活动产生的现金流在2016年呈爆发式增长，高达近13亿元，虽然在2017年受收入下滑影响，下降至7亿左右，但在行业内依然处于领先水平，对比虎牙2016、2017年的经营活动产生的现金流净额分比为-6.26亿元和-0.8亿元，映客的现金流更为稳健，财务灵活性更高。09稳定盈利的秘诀下图为映客与YY（包含虎牙）、虎牙的完整对比。虽然映客MAU及付费用户数更低，但人均消费金额更高。虎牙还在亏损，映客已经盈利。虎牙虽然受益于移动游戏庞大用户群体，有用户数量与用户粘性的优势，但是因为游戏类直播互动感较弱等问题，虎牙的人均消费金额是不高的。因此在2017年年底，虎牙也刚达到盈亏平衡点。映客为何能早早实现高额盈利？我们再来看映客利润表上关键的两个数据。对于直播平台来说，利润表开支的两个大头是主播费、宣传费用。（1）主播费直播平台主要依靠主播的才艺获得收入，因此平台给主播的分成是开支大头。与很多别的平台不同，映客早期没有签约主播制度，虽然节省了大量成本，但由于缺乏合同约束，平台与主播之间的关系松散，再加上各大直播平台无不斥重金挖掘头部主播，主播跳槽现象频繁。目前映客会与明星主播签约，合同一般包含禁止主播在其他平台直播的条款。映客的一大特点是不依靠“公会模式”。在别的平台上，主播会依靠公会，因此形成了“平台-公会-直播”的分成模式。很多主播看似打赏收入很高，但大部分收入都被平台与公会抽成了。但少了公会之后，映客的模式对主播来说更有吸引力。报告期内，主播费分别占映客直播收入的40%、54%、56%。可见主播从映客获得的分成收入更多。这应当增加映客对主播的吸引力。（2）宣传费互联网公司的宣传费可被看作获客成本的主要部分。有的互联网公司增速高，但可能也会带来不断增加的获客成本，距离盈利遥遥无期。映客则不然。在报告期内，映客的宣传及广告开支分别为34%。16%、8%，有显著下降。这说明映客已经在直播用户心目中产生品牌效应，获客成本一路降低。这也是直播平台的特性所致，平台上头部主播够多，就能牢牢吸引用户，不需加大宣传。10直播的未来在哪里？虎牙目前市值约为240亿元人民币，PS倍数约为11倍。由于秀场类直播与游戏类直播的差异，映客的估值水平与虎牙不好直接对比。目前YY市值约人民币678亿元，PS倍数约为6倍。YY业务分为秀场类直播与虎牙的游戏类直播。YY持有虎牙44%股份。可简单计算出YY秀场类直播PS倍数约为6倍。假设我们认映客能获得5倍的PS倍数，那么估值就能达到200亿元。这远远高于之前一级市场估值70亿元、A股并购估值60亿元。2018年，直播平台纷纷寻求上市。映客早已实现稳定盈利，虎牙也实现扭亏为盈。但直播“盈利模式单一”一直不断被人诟病。直播还有很远大的未来，直播可能是未来最为重要的应用场景。直播并不只有“秀场”、“游戏”两类那么简单。比方说，在服装、美妆等消费行业，直播可以更好地让用户远距离感受到产品质感，提高用户线上消费频率。比方说，在知识付费领域，大V们可以把“反人性”的录屏课程变成灵活新颖的直播。直播可能会让很多传统行业，甚至是已经有点“古典”的线上消费行业，发生质变。以后很多的风口说不定就出现在直播领域。