映客已过气？错！详解招股书，揭示老牌直播龙头IPO底气

以对比一下映客、YY和虎牙的数据。需要注意的是，虎牙是YY的子公司，因此YY的合并报表数据体现了虎牙的数据。从下图可以看出：映客去年营收下滑9.40%，虎牙营收大涨161%；映客月活人数下跌16%，虎牙月活人数大涨48%；映客去年付费人数为790万人，低于虎牙的810万人。对于成长中的移动端直播，可能很多人在意的还是营收增速，而不是目前的盈利能力。上面的数据对比对于映客来说是不利的。从MAU、付费用户数变化趋势来看，情况也不乐观。从下图可以看出，对比YY（包含虎牙）来看，映客MAU不断下降，付费用户数更是持续走低。05并购终止、月活下降，早期投资者寻求退出对于月活及付费用户下降，映客在招股书中给出的解释为行业快速发展后的增速放缓，一部分用户在初始使用阶段之后活跃度降低，移动直播市场的分化等。不过，在这些原因之外，历时7个月的A股并购无疑会对映客团队的工作重心产生影响。而A股并购终止也会对部分早期财务投资者产生影响。公告披露，映客的投资者中，芒果文创于2017年12月底将其持有的所有股权转给新投资者长兴盛钜，交易价格为6000万元；领投映客B轮融资的嘉兴光联则在今年1月将所持部分股权转给驰誉投资，作价7180万元。前两年直播处在资本风口上时，映客以较高的估值水平引入了众多财务投资者。此前映客一级市场估值一度高达70亿元。行业竞争变得激烈，直播热度下降后，如何实现早期投资者退出非常关键。A股并购终止后，映客快速申请港股IPO，并不让人意外。直播行业早已进入“神仙打架”的阶段。顶级的头部直播公司，背后几乎都有BAT等顶级战投支持。但映客相比之下更像是一个孤胆英雄。从映客的股权结构来看，创始人奉佑生为第一大股东，直接持有股份20.94%，并通过Fantastic Live Holdings Limited 间接持有映客20.94%股份，总计持有近42%股份。腾讯也曾参与映客此前的融资，然而腾讯对映客投资金额仅为3600万元。腾讯此前对斗鱼投资6.3亿美元、对虎牙投资4.6亿美元，都是大手笔。腾讯在未来能带给虎牙和斗鱼的渠道端的资源，后续或让虎牙和斗鱼在游戏类直播方面更上一层楼。06人均付费金额表明映客优势仍存看到这里，相信小伙伴们也能设身处地地感受到映客的压力了。映客还是有不少优势，本次港股IPO也有底气。为什么这么说呢？大家可以看一下映客的人均付费金额。下图为映客的付费用户人均付费金额，与YY（包含虎牙）的ARPU值对比。大家都知道，直播平台的营收=MAU*付费率*ARPU=付费用户数*ARPU。ARPU代表每个付费用户给公司创造的营收。ARPU值并不代表人均充值金额。因为用户充值之后，只有满足一定的条件，充值金额才能被确认为收入。比方说，用户充值之后，还没购买平台虚拟物品，就不能马上确认为平台的收入。映客的用户人均充值金额与YY的ARPU值还是可比的。从下图可以看出，映客的递延收入占营收比重非常低。这说明映客的用户充值金额绝大部分会很快被确认为营收。也就是说，映客的用户人均充值金额与ARPU值应该是很接近的。那么我们将映客与YY（包含虎牙）对比之后，就能看出，映客的用户消费能力、消费意愿更强。虽然映客的MAU与付费用户数下降了，但映客的单个付费用户消费能力反而上升了。下图为映客每季度全部用户充值金额。可以看出，映客的总充值金额在2016年后不断下降，但在2017年年底已实现大幅回升。相对于一般的互联网行业来说，分析直播行业的时候，不能简单地只看MAU增速、付费用户数增速。事实上，人均消费金额是一个更加重要的指标。这与直播行业的特性有关。直播是一个土豪经济为核心的生态。1）一般直播用户只是旁观者，可以免费看直播，但基本难以与主播进行互动；2）土豪用户通过巨额打赏，获得全场瞩目的优越感，并且获得与主播之间平等社交的权力；3）主播通过直播才艺获得知名度和打赏的分成；4）直播平台担当流量聚集的角色，承担带宽成本以及内容分成的成本。对于直播平台来说，更关键的是如何提高极少数土豪用户的付费金额。只有少数土豪用户的付费金额提高了，平台的收入才能显著提高。映客2017年MAU降幅为16.09%，但直播收入的降幅仅为9.40%。映客的收入降幅低于MAU降幅，说明映客的土豪用户付费能力实际并未降低。映客平台上一位映币总金额超过7000万（7百万人民币）的头部主播，发现贡献榜排名第一位的用户打赏金额为1722万映币（172万元人民币）。该主播粉丝为40万人，而打赏金额在10元人民币以上，就能挤进打赏榜的前3000名。这说明该主播99%的粉丝没有打赏。该主播绝大部分打赏金额来自排名前20位的土豪粉丝。也就是说，主播能够继续从事直播事业，全仰赖于极少数土豪粉丝。这个数据说明了，起码在现阶段，无论对于平台来说，还是对于主播来说，维护一小撮土豪用户才是正经事。移动端直播的高增长阶段过去后，秀场类直播的MAU数量下降为正常现象。但对于秀场类直播来说，能否提高用户付费金额才是关键。上文已指出，相比其他平台，映客的用户收入更高。这也是映客提高用户消费金额的优势。07不断创新为提高用户付费金额关键映客如何在付费用户数下降的同时，不断刺激用户提高消费金额呢？创新是关键。（1）直播对战。映客是首家提出“直播对战”模式的平台。两名主播可连线PK，在对战时间内，能够获得更多打赏金额的主播胜出。这一模式可以刺激爱护主播的用户的付费意愿。公告披露，在2017年12月底，也就是推出直播对战模式后3个月，直播对战创造的消费金额高达6.90亿元，占当年直播营收的17.60%。（2）三连麦。用户可以与主播连麦，连麦用户的脸也可以出现在屏幕上，让全部看直播的用户看到。三连麦功能可以提高土豪用户的陪伴感，可以让土豪用户与主播“平起平坐”。（3）多人直播间。映客是第一个提出该模式的平台。最多6名主播可以在一个直播间里互动、PK，给粉丝带来更多新鲜感。（4）语音直播。与主播互动的用户也可以选择仅让其他用户听到自己的声音，这样害羞的土豪用户也能与主播互动。（5）千人千面推荐。技术方面，映客利用人工智能技术收集观众和主播数据并进行分析，形成精准用户画像，并采用威尔逊区间算法向不同类型用户推荐符合其兴趣的主播，即招股书中的‘’千人千面推荐功能”。在该功能测试第一周，使用该推荐功能的用户的观看时长较未使用该功能用户平均高出24.7%。国内90后、00后