我国债券借贷市场将迎来快速健康发展

业债和票据占比均仅为0.02%。用于质押的债券中，企业债和票据的占比分别为34.5%和28.3%，占总规模的比重超过60%，国债的占比为14.2%，商业银行债券占比为13.7%，金融债为9.3%。债券借贷交易：提供做空工具，提高融资效率债券借贷业务可以将本来暂时不流动的债券出借给需要债券的投资者，增加了市场上可用于交易和结算的债券数量，提高了债券的周转速度，有助于增强市场的流动性；可以大大减少做市商为保证债券交割而保持的债券头寸，从而有效地降低其存货风险，提高其做市能力；同时也为投资者提供了新的投资盈利模式和风险规避手段，提升了市场的有效性。对于债券融出方来说，借贷交易可以盘活期存量资产，为那些以持有到期债券为目的的投资者在不改变资产配置的条件下提供额外的收益。而对于债券融入机构来说，通过借贷获得的债券可以有多方面的作用，主要包括以下几点。第一，提高融资效率，降低融资成本。债券借贷主要是以信用债为质押券来换取利率债，这是因为用信用债进行质押回购时一般要加点，有些甚至不能进行质押，但却可以通过借贷交易将信用债换成利率债再进行质押，而且一般用信用债转换的利率债面额更高。我们注意到，2012年质押债券面额/融入债券面额比重只有46%，之后逐年增加，2015年上升至77%，2016年4月这一比重是72%。此外，若能使债券借贷费率小于信用债质押回购的加点数，就能降低融资成本。第二，直接做空或配合国债期货进行相关套利。债券借贷业务的主要作用之一就是做空，当投资者预计未来收益率将要上行，则可通过将借贷来的债券直接卖出，待收益率上行后以低价买回获得收益。当然，这样做的风险相对较大，可以借助国债期货进行相关套利，降低风险。其实，近两年来债券借贷市场规模快速增长，与国债期货活跃度上升及参与机构不断增加带来的需求加大有一定的关系。前面提到证券公司是债券借贷主要的债券融入方，2015年的占比达到76%，同时2015年参与国债期货交易的证券公司数量上升至54家，涉及的资管产品数量达到1227只，较2014年增长290%。证券公司通过债券借贷参与国债期货交易的方式主要有两种：首先，是进行卖出基差交易。当基差较大时，可以通过借贷融入相应的可交割国债卖出，同时买入国债期货，待基差缩小平仓获取收益。一般在临近交割时，基差会收敛，投资者则可参与卖出基差交易。其次，就是利差交易，主要是通过判断金融债和国债利差的未来走势进行交易，如预期利差扩大，则可借入金融债卖出，同时买入国债期货，待利差走扩后平仓获得收益。第三，通过借入债券融资，获得利差收益。在使用借来的债券质押式回购后，可以用融来的资金做同业存单，买高收益债、短融、超短融等，都可以实现期限基本匹配的基础上套利。债券借贷在融券做空上更加方便灵活债券买断式回购是指债券持有人(正回购方)将债券卖给债券购买方(逆回购方)的同时，交易双方约定未来某一日期，正回购方再以约定价格从逆回购方买回相等数量同种债券的交易行为。与质押式回购不同的是，逆回购方在获得债券之后，可以将债券卖出。因此，买断式回购和债券借贷的主要相同点在于都可以达到做空的目的，但债券借贷做空相对更加“纯正”、灵活，买断式回购兼具融资、融券功能，更多的是用来融资。两者之间的主要区别包括以下几点：(1)债券借贷是融入方以质押券的形式向融出方借入所需债券，债券借入方要向融出方支付一定的费用；而买断式回购是正回购方通过向逆回购方卖出债券融资，且需要向逆回购方支付一定的费用。(2)在期限上，债券借贷业务的最长期限不超过365天，买断式回购不得超过91天。(3)在交易期间，借贷标的债券产生的利息归融出方所有，而买断式回购的利息归逆回购方所有。(4)当交易到期时，债券借贷业务经双方协商同意后可以以现金交割，而买断式回购则不能使用现金交割，必须要有足额的债券和资金。(5)债券借贷期间，经双方协商一致后，可对质押券进行置换，也可提前终止合同；而买断式回购期间不得换券和提前赎回。(6)限制方面，单个机构自债券借贷的融入余额超过其自有债券托管总量的30%(含30%)或单只债券融入余额超过该只债券发行量15%(含15%)起，每增加5个百分点，需向同业中心和中央结算公司书面报告并说明原因；而进行买断式回购，任何一家市场参与者单只券种的待返售债券余额应小于该只债券流通量的20%，任何一家市场参与者待返售债券总余额应小于其在中央结算公司托管的自营债券总量的200%。（责任编辑：崔晨 HX015）