东软集团:软件业务低谷,医疗系统增长较快

东软集团近日发布中期报告,营业收入同比增长2.2%;实现净利润1.34亿元,同比下降23.43%。外包业务下滑,新业务尚未产生实质贡献导致软件和系统集成业务下滑:2014年上半年,海外软件需求疲软,导致公司对日软件外包业务下滑严重。公司在健康管理服务领域、云计算和汽车电子等领域的布局尚未产生实质性成效。所以最终软件和系统集成业务出现下滑。收购东软飞利浦股权后,整合顺利,CT、X线机以及MRI业务在国内和海外都取得较快的增长:公司在CT、X线机方面,继续保持了和提升了在国内的优势地位,MRI业务开始进入规模化发展。同时,公司医疗设备在海外的增长达到了305.4%。这说明了公司在收购东软飞利浦股权后,整合已经取得了成功。东软医疗2014年上半年取得了58.16%的增长,我们预计其在未来几年内将给公司带来更大的收入和利润贡献。2014年是费用增长大年:经过2013年费用率下降后,公司战略性的加大了2014年的费用投入。公司在软件领域加大对健康管理服务、云计算和汽车电子等领域的投入会带来费用的提升,从而影响业绩。公司长期的利润增长提速需要等待进一步国企改革和股权激励:我们认为东软集团仍然具备很明显的国企特征,从中长期来看,公司的费用率下降和净利率提升需要等待国企改革和高管的新一轮股权激励。我们预计公司2014-2016年EPS为0.29元、0.37元和0.47元,给予公司“增持”评级。