【华泰化工刘曦团队】浙江龙盛(600352,增持):行业格局持续优化，染料龙头再度腾飞

原标题：【华泰化工刘曦团队】浙江龙盛(600352,增持):行业格局持续优化，染料龙头再度腾飞发布时间：2018年6月20日研究员：刘曦（S0570515030003）全球染料龙头企业，受益于行业格局优化浙江龙盛是全球重要的分散染料及间苯二胺生产企业，公司具备染料产能30万吨，2017年公司染料产量约占全国25%；2017年实现营业收入151.0亿元（YoY 22.2%），净利24.7亿元（YoY 21.9%）。未来基于需求稳中有升及环保影响持续深化，公司有望受益于染料价格上涨及市场份额提升，我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.40、1.59、1.84元，首次覆盖，给予“增持”评级。染料需求端稳中有升，龙头企业份额增长2018年染料终端纺服需求保持稳健增长，2018年1-4月国内布/纱产量分别为184亿米/1093万吨，同比增加5.5%/2.9%，同时美元指数走强也利好后续出口。另一方面，染料下游印染行业集中度提升也利好染料龙头企业，公司市场份额有望持续增长。环保发力供给端，染料景气上行染料及其中间体生产过程污染严重，2017年以来国内环保力度持续提升导致染料供给端约束逐步体现，2018年以来，长江流域及苏北地区化工园区开展整治，涉及多家染料及中间体重要生产企业，影响国内约50%活性染料中间体供应；近期染料主流产品挂牌价相比年初上涨逾30%，且经销商库存适中，成交态势健康，上涨趋势可持续；中间体H酸/对位酯亦大幅上涨。公司国内生产基地位于浙江绍兴，目前正常生产，其余产能位于海外，且其中间体能基本满足生产需求，受益程度较高。中间体业务盈利丰厚，前景良好公司中间体业务主要产品包括间苯二胺、间苯二酚等，2017年该业务净利润占比接近40%，体量规模已接近染料业务。其中间苯二胺报价约4万元/吨，较年初上涨1万元/吨，间苯二酚受益于对海外企业反倾销及美国企业退出，价格自去年下半年以来上涨逾70%；按照公司现有产能计算，其中间体业务盈利有望超预期。首次覆盖给予“增持”评级我们预计公司2018-2020年净利润分别为45.5、51.8、59.8亿元，对应EPS分别为1.40、1.59、1.84元；扣除公司2018年金融投资业务利润（预计约6亿元），2018年公司化工业务净利润约39.5亿元，结合可比公司估值水平，且考虑到安诺其体量较小，给予公司化工业务2018年8.5-10倍PE，对应市值约336-395亿元，叠加地产业务估值下限40亿元及考虑不确定性折价后（8折）的金融业务估值44亿元，对应目标总市值为420-479亿元，对应目标价12.91-14.72元，对应2018年PB为2.0-2.3倍，首次覆盖给予“增持”评级。风险提示：下游需求不达预期风险、环保政策执行力度不达预期风险。