金山软件（3888.HK）18Q1点评及纪要：短期内业绩承压，伴随重磅新手游陆续上线，有望于18H2重拾增势

原标题：金山软件（3888.HK）18Q1点评及纪要：短期内业绩承压，伴随重磅新手游陆续上线，有望于18H2重拾增势作者：方正传媒杨仁文/陈梦竹事件：1、公司公告18年一季报，（1）整体业绩：公司18Q1实现营收12.64亿元（YoY+4.1%，QoQ-8.5%），营业利润0.26亿元（YoY-90.2%，QoQ-81.1%），持续经营业务净利润0.53亿元（YoY-70.1%，QoQ-77.3%），净利润0.53亿元（YoY-81.0%，QoQ-97.8%），归母净利1.18亿元（YoY-50.4%，QoQ-95.2%）。（2）分业务收入：18Q1公司实现网络游戏收入6.32亿元（YoY-22.6%，QoQ-15.8%，营收占比50%），云服务收入4.19亿元（YoY+56.1%，QoQ+4.2%，营收占比33%），办公软件及其他收入2.12亿元（YoY+66.3%，QoQ-6.5%，营收占比17%）。（3）其他财务数据：毛利率：18Q1公司实现毛利6.15亿（YoY-12.5%，QoQ-19.9%），毛利率为48.7%（YoY-9.3pct，QoQ-7.0pct）。营业利润率与净利率：18Q1公司营业利润率为2.1%（YoY-19.8pct，QoQ-7.9pct），持续经营业务净利率4.2%（YoY-10.5pct，QoQ-12.8%）。费用情况：2018Q1公司销售费用1.27亿元（YoY+3.3pct，QoQ-2.6pct），营收占比10.0%；管理费用0.83亿元（YoY+1.9pct，QoQ+0.8pct），营收占比6.6%；财务费用-0.14亿元。研发费用3.80亿元（经调整YoY+3.6pct，QoQ+1.0pct），营收占比30.1%。现金流：2018Q1净经营性现金流为9.76亿，期末现金及现金等价物为29.74亿，账上现金及银行存款95.53亿。2、预计18Q2公司可赎回可转换优先股应计利息费用（非现金性质）约人民币8千万元，若18Q2美元兑人民币汇率上升，公司将出现汇兑损失。核心观点：1、公司18Q1营收较为稳定（YoY+4%，QoQ-8.5%），但由于新游戏延期上线，毛利率偏低的云业务营收占比逐步提升，公司持续经营业务净利率下降，18Q1实现归母净利1.18亿元（YoY-50.4%，QoQ-95.2%），短期内业绩承压。（1）公司18Q1实现营收12.64亿（YoY+4.2%，QoQ-8.5%），其中云服务（YoY+56.1%, QoQ+4.2%）、办公软件及服务及其他收入（YoY+66.3%, QoQ-6.5%）保持较快增长，但由于缺乏新重磅游戏上线，网络游戏业务短期内承压（YoY-22.6%, QoQ-15.8%）。公司18Q1实现网络游戏收入6.32亿元（YoY-22.6%，QoQ-15.8%），云服务收入4.19亿元（YoY+56.1%，QoQ+4.2%）,办公软件及其他收入2.12亿元（YoY+66.3%，QoQ-6.5%）。网络游戏业务收入下降主要系公司旗舰端游产品《剑网3》的部分用户短期内被PlayerUnknown’s Battlegrounds（PUBG）游戏抢占，旗下《剑侠情缘1》手游已上线两年，其收入随生命周期收入自然回落，且新游戏上线延期。伴随18Q2-18Q4新手游陆续上线，网络游戏收入有望重拾增长。（2）业务结构调整导致公司18Q1营业成本上升至6.48亿（YoY+27.2%, QoQ+5.9%），毛利率下降至48.7%（YoY-9.3pct, QoQ-7.0pct）。由于公司云服务业务发展迅速，云服务用户的使用量增加，与此相关的频宽及互联网数据中心成本也相应增加，使得公司整体营业成本上升显著。在营收构成上，毛利率偏低的云服务业务发展迅速（18Q1营收占比达33%, YoY+11pct、QoQ +4pct），而毛利率偏高的网络游戏业务营收占比下滑（18Q1营收占比达50%, YOY-17pct、QoQ-4pct），导致公司整体毛利率有所下滑，但云市场具有巨大的可见市场前景，长期收入增长潜力较大。（3）公司研发费用率继续攀升，18Q1达30.1%（YoY+4pct, QoQ+1pct），销售及管理费用率为16.6%（YoY+5pct, QoQ-2pct），且由于联营公司收入下降、股份酬金成本以及所得税等因素影响，18Q1公司持续经营业务利润率下降至4.2%（YoY-10.5%, QoQ-12.8%）。公司18Q1研发费用为3.80亿元，占主营业务收入比为30.1%，同比上升3.6个百分点，环比上升1.0个百分点。公司18Q1销售费用为1.27亿元 ，占主营业务收入比为10.0%，同比上升3.3个百分点，环比下降2.6个百分点，主要系相应季度网络游戏业务的广告及市场推广费用的变动所致。公司18Q1管理费用为0.83亿元，占主营业务收入比为6.6%，同比上升1.9个百分点，环比上升0.8个百分点，主要系员工相关成本以及专业服务费增加所致。公司18Q1股份酬金成本为5806万元，同比上升19%，环比上升14%，主要系对特定员工新授予的奖励股份及期权，以及特定附属公司的奖励股份与期权的公允价值增加所致。扣除股份酬金成本前的营业利润为840万元，同比下降73%，环比下降55%。扣除股份酬金成本前的营业利润率为7%，同比下降19个百分点，环比下降7个百分点。公司18Q1联营公司收入为1976万元，环比下降67%，主要系猎豹移动：1)第一季度广告业务的淡季影响；2)海外第三方广告合作伙伴停止了手机锁屏这一广告模式，引起工具产品及相关业务收入下降。公司18Q1所得税支出为4308万元，而17Q4所得税收益为547.5万元，主要系17Q4确认了特定的递延所得税资产。综合上述多种原因，18Q1公司持续经营业务净利润率下降至4.2%（YoY-10.5%, QoQ-12.8%）。2、游戏业务：18H1承压，伴随《云裳羽衣》（预计将于18Q2末上线）、《剑网3：指尖江湖》（预计将于18年8-9月上线）等新重磅端转手游陆续上线，有望在下半年重拾增势。端游上，受到PUBG吃鸡游戏的影响，公司旗舰端游产品《剑网3》部分用户短期内被抢占；手游上，旗下《剑侠情缘1》已上线两年，其收入随生命周期收入自然回落，且无新增重磅手游上线，导致公司18Q1游戏日均最高同步用户、日均付费用户数环比下降明显，降幅分别达-20%、-17%，游戏收入出现下滑（YoY-22.6%，QoQ-15.8%），短期内承压。伴随18Q2-Q4《云裳羽衣》《剑网3：指尖江湖》等新重磅端转手游上线，公司游戏业务有望在下半年重拾增势。3、云服务业务：18Q1保持平稳增长，推出面向智能CDN3.0时代的产品HCDN，在保持在视频云、游戏云行业领先地位的同时，在AI、政务云、私有云等多样化业务持续突破。在视频云领域，金山云推出面向智能CDN3.0时代的产品HCDN，可以有效提升视频清晰度，支持4K-8K超清分辨率视频在网络中的快速传输，同时能够降低30%-50%带宽传输成本，HCDN的推广有效提升了公司在视频云领域的领先地位，目前公司合作客户包括今日头条、快手、陌陌、Bilibili、凤凰视频、小米等，直播市场上国内排名前200的视频直播APP，大部分均在使用金山视频云。在游戏云领域，通过对战略客户的攻坚取得了明显成效，同