债市已沦为屠宰场 2008埋下的祸根2018终于破土而出

来源：金融观察家去杠杆日益深入，流动性日益趋紧，企业今年很难熬！爆雷一颗接一颗，债券违约已经成为新常态！今天经历的一切，早在08年就已经埋下了伏笔！争端起于烂债！上周金融圈发生了一件大事，中信资管的员工在朋友圈里直接吐槽合作方国海富兰克林。中信资管是这么说的：“定制了两只打新基金，由于国海富兰克林没有遵守CD+股票策略，偷偷藏了一只即将违约的债券，违约之后派总经理演苦情戏阻止赎回。”被人怼了，立刻就要回怼回去！国海富兰克林随后就否认此事，声称不排除法律手段解决此事。对于这两大机构的隔空喊话，我等吃瓜群众也插不上话，只有坐山观虎斗。但是在看热闹之余，观察君同时也在思考着一个简单而深刻的问题：是什么让这两家金融业金字塔上的机构开启了“撕逼大战”！答案：烂债！怎么回事？整个事件如果坐实的话，其实逻辑很简单，中信资管在国海富兰克林定制了两只基金，结果该基金的投资标的与事先约定的不符，然后导致了亏损，于是中信资管就开始吐槽国海富兰克林，随着事情的演变，最后双方有可能闹到法庭上！那么到底是什么烂债坑了这两家机构？根据国富新增长的2017年年报显示，前五大债券持仓第一席即为“16凯迪02”，持有13万张，当时的公允价值为1252万元，占基金净资产的8.13%。虽然其在今年一季报的前五大债券持仓中并没有出现，但对比近日净值表现，基本可以推断出基金并未清仓“16凯迪02”。就是这只“16凯迪02”坑了这两家，不过，事实上它也是被殃及的池鱼，真正违约的并不是它。在5月7日，凯迪生态发布公告称，其发行的“11凯迪MTN1”违约。问题在于，凯迪生态还有很多别的债券没到期，然后这些没到期的债券就倒霉了！事发后中诚信将凯迪生态主体信用等级由AA下调至C，将“16凯迪01”、“16凯迪02”及“16凯迪03”的债项信用等级由AA下调至C。评级下调之后，债券的收益率倒是飙升，但是根本没人要，所以价格就只能一落千丈！这回基金持有所有的凯迪发的债券公允价值都要缩水，所以有业务合作的公司着急也正常。在金融业里面呆的都是高智商的人，更何况是顶部投行和买方，而现在一方在朋友圈公开曝光资金违规投向，在某种程度上说明，或许以前也有这种操作，但是投资的债没崩，大家也就睁一只眼闭一只眼，又或者是这次爆的雷太大，只能采取非常规的曝光方式保住资金。但是，无论是哪种可能，有一件事是肯定的，那就是连顶级金融机构都踩雷了，也就说明了现在债券市场又迎来了一轮信用风险爆发高峰期！事实上，从今年以来，债市已经快成了屠宰场，割肉、断腕、腰斩已经成为新常态了！债市沦为屠宰场！我们先来看一组数据：2018年仅4个多月，就出现了19只公司债违约，公司债违约一个接一个的爆雷：纵向比较一下，过去3年债务违约金额分别是2015年126亿，2016年是237亿，2017年是392亿，违约金额呈现逐渐递增的态势。今年前4个月，违约金额超过130亿，已经超过2015年总和。债券的大面积违约，也坑苦了投资债券的基金经理们！就拿前文提到的凯迪生态来说吧，不光坑了国海富兰克林，华商基金的华商双债A000463就因为踩中了地雷，在过去五个月时间里，持续下跌，跌幅超过20%。不过这两个难兄难弟还不是最惨的，截至5月10日盘后数据，今年以来跌幅最大的是踩中“14富贵鸟”的中融融丰纯债，年内净值跌幅超过47%，不到半年的时间几近腰斩！好好的一只债券基金居然跌出了股票的感觉，中国的资本市场真是没有做不到，只有想不到！当然，已经发生的事，其实并不可怕，真正可怕的是那些将要发生的事。大规模债券违约的背后，其实隐藏着更大的危机，那就是更大规模的债券违约！中今中外所有的金融危机，虽然种类看似多样，但里面的哲学原理都是相同的。虽然所涉及的资产标的不停变化，从郁金香到股票到房子，将来不知道还会有什么，但它们都有一个相同的逻辑：先是信贷狂潮抬高杠杆，然后银根收缩刺破泡沫。事实上，我们如今已经经历过的一切，和我们接下来将要经历的一切，其实早在2014年底开启的那一轮货币宽松与监管松驰中，已经为眼下这批违约埋下了伏笔。而更大的伏笔，则要从更早的2008年说起。2008年埋下的祸根！回顾中国经济过去三十几年的发展，从一个第三世界国家一跃成为经济总量世界第二的大国，取得成绩实在令人瞩目。我们也是幸运的，生在国家高速发展阶段；而我们也是不幸的，没有经历过周期低谷，让我们沉浸在一片乐观中。过去中国经济高速发展，主要恰逢欧美制造业转移，凭借极具优势的人口成本，中国抓住了时代机遇，而后加入WTO，成为世界加工厂，生产产品赚到外汇，人民口袋有钱了，又拉升了消费，经济进入良性循环。图片来源：格隆汇更令人兴奋的是，在2008年后，全球经济陷入危机，各个国家都停滞不前。唯有中国独善其身，GDP保持双位数增长，成为全球经济发动机，令人啧啧称奇。而这一切是怎么做到的呢？拉开M2大图看，2009年快速提升，当时推出四万亿计划，给可能面临断崖的经济增速续了一口命。图片来源：格隆汇在2008-2010年“四万亿刺激”的信贷狂潮中，银行追着企业营销贷款，有些政府也会配合，便宜地向企业供地。这出“双簧”一唱起来，有些对经济、政策形势不是很精通的企业老板，就被忽悠住了。他们从银行借了钱，买入政府给的地，当时利率和地价都不贵，然后开创了一个新主业（比如光伏）。有些企业则是把资金投放到房地产、矿业等地方去。后来的事情大家都知道了，经济下行叠加宏观调控，企业经营回款变差，无法偿还债务。银根紧缩又使他们借新还旧难度加大，慢慢就发生债务违约了。以2011年温州为起点，新一轮不良资产周期启动，然后2012-2014年间蔓延至全国。这一轮不良资产周期率先爆发在主业模糊、杠杆过度的中小微企业身上。那怎么办呢？其实方法和今天一样，降杠杆，把经济增速降下来。在2010年开始的宏观调控执行了几年后，经济增速如期回落。这次的降杠杆在方法上是正确的，但是在总结上上却出了一点问题。很多人将这次违约归结于“中小微企业”风险高，而不是“杠杆过度的企业”风险高。换句话说，很多人认为，只要是大企业，杠杆再高也是没有问题的！错误的世界观必然导致错误的处事方法，这就是为下一次加杠杆、去杠杆埋下了伏笔。在经过了一轮的去杠杆之后，大约在2014年，