债市已沦为屠宰场 2008埋下的祸根2018终于破土而出

宏观经济又出现了明显的压力，失业率等一些关键指标开始有松动的苗头。为托底经济增长，政策取向开始转变，最终，2014年11月，央行突然宣布“降息+降准”，新一轮货币宽松启动。银行又要开始热火朝天地做业务了。但是，找什么客户群体做业务呢？这时，宏观经济形势其实并没有显著好转，只是政府用基建、房地产等传统托底项目来支撑经济增速，以便实现经济软着陆，同时也启动了供给侧改革，对一些大型企业有较大帮助。然而，中小微企业并没显著好转，银行们也还没忘记过去几年中小微企业的痛苦回忆，所以银行对中小企业是极端惜贷（其实一直都是如此）。因此，银行表现出极低的风险偏好，追捧大项目成为了顺理成章的决定，此外还有低风险的个人住房贷款。这一情况体现在信贷结构中，2016-2017年个人中长期贷款（按揭为主）大增，而个人和企业的短期贷款（小微信贷计入此）则很少。前文已经说过了，大家是认为“中小微企业”风险高，而不是“杠杆过度的企业”风险高，因此，只要是大家信得过的大型企业、地方平台、上市公司、个人居民，不管杠杆水平如何，都可以放心投放。但是，银行信贷投放业务是有严格的标准的，资产负债率太高的企业是不允许投信贷的，况且信贷业务还会受到更为严格的监管。这没有关系，因为中国人最会的事情就是变通，于是我们发明了非标！这类业务目前没有统一的称谓，我们暂称之为“资本市场业务”，因为这类放款很多不是以信贷的形式，而是由金融市场部、同业业务部（这两者为表内资金）、资产管理部（表外资金为主）等资金条线的部门，将资金以非标或其他形式，先投给一个SPV，再由SPV投放给最终借款人。交易结构令人眼花缭乱，但没关系，万变不离其宗。说白了，这类所谓的资本市场业务，就是换个别的渠道向不符合条件的企业放贷款。于是无数低效的企业就通过这种方式，活了下来，并且继续“壮大”！以最近刚刚发生流动性危机的“航母级”企业盾安集团为例：盾安的收入规模看似达到500多亿，但是主营业务铜贸易和装备制造毛利率低至1.02%和7.5%水平，2016年净利润仅为12多亿。可以说是赚着白菜的钱，操着卖白粉的心。简而言之，这种企业并没有能力通过自己的主营业务造血，只能守住自己的一亩三分地，不断借钱输血，苟延残喘地活着。可是，没想到又遇到了去杠杆。可怕的是，像盾安这种实业公司比比皆是，低端制造，转型升级又不知道往那里转型，每年赚着极低的利润，靠借钱续命维持生活。一旦失去了外界的输血，将会立刻陷入瘫痪！这也就是为什么今年企业债务违约数量与金额，如此严重的原因，错误的观念让错误的企业不断加上了杠杆，以至于到了去杠杆的时刻，才发现他们毫无还手之力。今年发生的一切，其实早在2008就已经埋下了祸根！违约潮将继续下去！当然，企业的违约虽然在不断地增多，但是总的来看，到目前为止，这次去杠杆效果还是不错的，SPV投资已明显下降。而且，3月以来，银行间利率竟然显著下行。从SHIBOR（3M）上看，突然快速下行，目前已低于2017年的中枢。而在央行5月11日披露的《2018年第一季度中国货币政策执行报告》也确认了这一点。报告指出：“总体看，稳健中性的货币政策取得了较好成效，银行体系流动性合理稳定，货币信贷和社会融资规模适度增长，市场利率基本平稳，金融体系控制内部杠杆取得阶段性进展”“宏观杠杆率增速放缓，金融体系控制内部杠杆取得阶段性成效”说了一大堆，但是意思只有一个，宏观杠杆率被成功地控制住了，经济危机发生的风险大大的降低了！但是，这并不意味着，接下来企业债务的违约就会减少，甚至有可能继续加大，原因有三：1、外部环境不允许央妈放水目前中国面临的外部情况是，美国加息+缩表齐上阵，美元加息接近过半，而缩表才刚刚开始，缩表的压力主要体现在长期利率拉升上，威力远远大于加息。现在的货币总量，根本无法和美国的加息+缩表抗衡，放水更不可能，顶多靠降准洒洒水。而贸易顺差减少，M2还会继续衰退，量的紧缩远远超乎你想象。2、国内的金融监管还会趋紧人有一个最大的缺点就是好了伤疤，忘了疼，好不容易才把宏观杠杆率降下了，监管层决不允许有人再加上去，从最近监管层的动作来看就知道了！在资管新规落地不到一个月的时间，场外期权被叫停了，紧接着不到几天的时间，互联网黄金也叫停了。5月4日，招商银行、兴业银行、浦发银行被罚没金额共计1.8亿元左右，几乎都是因为理财和贷款违规被罚。根据银保监会披露的信息，2018年一季度，共处罚银行业、保险业机构646家次，罚没合计11.58亿元，责令停止接受新业务12家次。杠杆停下来了，监管可没停下来！3、没钱，可要还的债却越来越多央妈不放水，就还是没钱，但是，要还债的企业却越来越多！2018年至今，债券发生违约暴雷数量已经超越去年一半，但是接下来几个月才是债券密集到期的时间。图片来源：券商中国WIND统计显示，76.97万亿的债券余额中，有24.56%的债券将会在一年内到期，这18000多只即将到期的债券中，15%的债会密集在6月到期，一年中的偿债高点正在步步临近，就数量来看，将有14137只债券在今年年内到期。而6月-9月这4个月的到期债券数量占据了半壁江山。央妈不放水，商业银行的各种渠道都被按死了，企业的业务又不怎么挣钱，哪有钱还给借款人，那就只有继续违约了！结语：不管是因为什么原因，我们现在面临的处境已经是这个样子了，既然躲不过去就只有正面应对。去杠杆很痛苦，各个国家，各个年代都是如此，而且很可笑的是，承受最大痛苦就是我们这些普通的民众，而如果想躲过去杠杆的痛苦，观察君倒有几个建议送给各位：第一、保证现金流先要立于不败之地，才有活下去的可能，尽可能让自己的杠杆降到你的承受能力之内，保持现金流的充沛。刚刚正式退休的李嘉诚，稳坐钓鱼台数十载，历经几轮大周期，数次战争，屹立不倒，唯一诀窍就是：重视现金流。第二、投资债券要更加小心不要乱碰企业债，尤其要避开那些业务不怎么样，盈利又很差的高杠杆高负债企业；避开那些现金流比较紧张，债务又集中到期的企业。对于债券型基金投资，也是同样的道理，要看清楚它们持仓的债券都有哪一些。上市公司中负债率很高的企业也要小心。A股中负债率最高是“跌停王”*ST保千（保千里），负债率高达272%，这个股票大家应该都知道，曾创下连续29个跌停纪录。从行业看，311家负债率超70%的上市公司主要集中在房地产、公用事业、汽车、化工、机械设备、建筑装饰、商业贸易等行业。3、监管的动作会越来越频繁，不要碰自己不熟悉的东西流动性趋紧，连传销都不好干，现在监管也很怕出事，所以很多时候往往都会先按死再说。如果不想要节外生枝，就不要去碰那些听都没听过的理财模式，不管是不是非法集资，都不要去碰。说实话，如果想玩这些东西还不如去买股票，至少亏损是自己能实实在在看得到的！最后说一句，逢8必乱也许真是个魔咒，今年不管是投资、理财、办企业都不要太激进，能活下来才是最重要的！责任编辑：牛鹏飞