信达证券陈嘉禾：不要迷信外来的和尚会念经

来源：证券时报【明远之道】对投资者来说，内地资本市场其实是一个更加容易判断、也更容易盈利的地方。陈嘉禾一直以来，许多国内投资者都认为中国市场不容易投资。这种观点慢慢发展，最后变得似乎只要把钱弄到海外，甭管买什么资产都好赚钱，在国内则买啥亏啥。其实，这种观点是完全不符合事实的。不信，问问那些前两年把钱弄到海外的投资者，究竟赚了多少钱，你就会发现事实和想象的不太一样。其它不说，就以在股票市场挑选公司来说，国内的企业，其实就比海外的企业要好判断得多。有些投资者也许会说，那你怎么不说2007年的中国石油呢，48元的价格跌下来。要知道，2007年的中国石油在48元时，有高达10倍的市净率。以10倍估值买入一个大型石油企业，本身就是非常冒险的行为。这种近似赌博的行为，与判断公司好坏已经关系不大了。需要指出的是，这里我所说的“挑选公司”，并不等同于挑选股票。挑选股票可以看作挑选公司+挑选买入价格，而挑选公司则只是挑选公司的基本面。在内地市场，由于种种原因，发现、判断一家好公司的长期基本面，比在海外市场做同样的事情，其实要容易得多。首先，内地市场是一个有13亿人的巨大市场。这意味着，一旦有一家公司占据了优势地位，往往就顺带获得了巨大的规模效应，也就很难被竞争对手超越。而在许多海外市场，比如南亚、欧洲市场，那里的国家数量众多、规模相当，一家企业在本国市场获得了竞争优势，往往意味着跨国竞争才刚刚开始。它们很难获得内地大型企业的地位，也就相对难判断一些。而且，内地的经济氛围往往具备比较强的政商关系。这就意味着，越是优势企业，与政府的关系越近，也就越容易获得政府的支持，往往会变得更加具备优势。这种效应在海外市场则不明确，即使是大型的企业，有时候也会陷入小规模的诉讼而难以自拔。因此，在国内判断一家优势企业的长期基本面，往往来得更加容易。另一个不可忽视的因素是，内地市场作为一个新兴市场，还没有达到成熟的地步。在判断内地企业时，我们可以清晰的看到，一个市场从新兴走向成熟，是怎样的一个路径。也就是说，成熟市场的今天，就是内地经济体未来的蓝图。因此，我们可以轻松地得出一些结论，比如消费的比例会上升，保险和理财的需求会上升，劳动力成本会上升，家庭会越变越小，受教育程度会越来越高，等等。对于成熟经济体来说，判断未来的发展则没有蓝图可循。这时候，投资者就需要根据现有的条件，把科技、商业、金融、市场等各种因素加起来，努力做出一个推测。这种开放性的推测，相对于墨守成规的抄袭，固然显得更加激动人心，但是其错误率也更高。此外，在内地，中央政府对于经济的直接管理和参与，也比西方自由经济体中政府所承担的职责要多得多。比如，在2007年以前，次贷危机的源头——大量的房地产贷款和衍生品，几乎没有受到任何监管。而在内地市场，尽管房地产市场一路高涨，但是在中央政府的指导下，对购房首付款、房地产信贷和信贷衍生品的监管也一路加码。这种类型的加码，被乔治·索罗斯称为“逆周期监管”，也是防范系统性危机的主要措施。因此，在这种更强的中央政府的管理和参与下，内地经济体也就更不容易出现突然的系统性风险。判断其中的企业，也就更加容易。最后，对于内地投资者来说，本土性也是一个重要的企业判断优势。我经常说，判断一家企业，不能只看财务报表，而是要看这家企业的真实运作情况，能否和财务报表吻合。而对于海外企业，内地投资者几乎不可能了解它们的真实运作情况，一切只能从报表上看。对于内地企业来说，可能企业的门店就在自己家隔壁，某些企业就和自己的工作有关系。这样，就很容易感受到一家企业的真实经营状况究竟如何。以上所说的，只是判断企业的一些方面。如果算上估值的波动、流动性的溢价、投资对手的水平等因素，内地市场还有更多的优势。因此对于投资者来说，内地资本市场其实是一个更加容易判断、也更容易盈利的地方。“海外市场更规范更赚钱”这种想法，说到底，不过是“外来的和尚会念经”的现代资本市场版本罢了。（作者系信达证券首席策略分析师）责任编辑：依然