拍拍贷2018一季报发布后股价过山车，这些数据藏玄机

原标题:拍拍贷2018一季报发布后股价过山车，这些数据藏玄机5月15日，拍拍贷发布了2018年一季度未经审计的财务结果。一季度运营收入9.17亿元，同比增长37.1%，净利润4.38亿元，相较于去年四季度扭亏为赢。同日，二级市场拍拍贷股价应声大涨，单日涨幅15.99%，最高价达到8.16美元。管理层表示，公司一季度在调整运营拥抱监管合规的同时，专注于提升运营效率和盈利能力。尽管过去几个月外部监管变动较大，强劲的盈利能力证明了公司核心业务模式的弹性。违约率正在改善，成交量也自3月开始增长。随着市场环境的改善，未来拍拍贷可凭借运营和技术优势抓住更多增长机会。尽管如此，在季报发布后的第三天，拍拍贷股价就开始下跌，18日单日跌幅达到7.92%。短短一周内股价为何出现过山车式的表现？作为P2P行业领先的平台，在调整运营以适应合规的这一季度，拍拍贷的经营表现究竟如何？1营收9.17亿，会计准则变动影响大2018年1月1日，美国通用会计准则（US-GAAP）中的客户合同收入准则（即ASC606）开始对所有公共实体强制生效。拍拍贷作为在美上市企业也于2018年1月1日开始采用该新准则。该准则变化主要对收入确认时点及部分收入分类产生影响。在传统收入确认准则下（ASC605），每月分期收取的交易服务费需要在费用实际收取的当月才可以确认为收入。而根据新准则（ASC606)，成功匹配借款人和出借人之后，即可以按预计可收回的全部费用确认收入，预计可收回费用需要综合考虑预期逾期率等折算因子。此外，根据准则变化，拍拍贷提前对尚在投资期限内的特定投资组合（大部分期限在12个月以内）的账户管理费确认收入，而不是等到项目到期再确认。根据修正追溯法，公司将假使从初始就运用新准则的累积影响额追溯调整至2018年报告期初，导致2018年期初留存收益增长了约1.76亿人民币，同时确认收入增长1.7亿元人民币。2017年年报显示，出于合规监管因素，拍拍贷从12月开始逐步将贷款产品的收费模式改为按月分期收取。随着此类收费模式占比的提升，会计准则变动导致的收入确认时点变动影响额将会更大。在这一背景下，不同准则计算规则下得到的财务数据未必具有可比性。期初留存收益调增的1.76亿，实际为拍拍贷在2018年之前撮合的贷款需在本季度收取的服务费，那么在剔除1.7亿准则变动带来的收入影响后，仅从运营相关数据来看，一季度运营收入约7.5亿，同比增长11.7%；息税前运营利润同比下降27.7%，毛利率在27%左右。经营活动产生的收入同比是增长的，而利润却是下降的，核心业务的运营效率究竟如何？2运营费用率上升，利润驱动效率下降1、收入结构变化，主营收入同比下降拍拍贷的营业收入主要来源于助贷服务费和贷后服务费，前者主要来源于辅助发起借款和匹配出借人及借款人而向借款人收取的交易费，后者主要是向借款人收取的部分与还款辅助及催收相关的交易费。2018年一季度共实现助贷服务费收入6.20亿，去年同期该数据为5.05亿，同比增长23%。除了平台成交量提升和新准则下收入提前确认的影响外，有0.83亿是因新准则要求由其他收入分类调整而来。虽然向借款人收取的平均服务费率从2017Q4的6.24%提升到了6.32%，但相比于去年同期的6.95%还是下调了0.63%。综合各因素，如未采用新的会计准则，助贷服务费这项营收主力极有可能是同比下降的。另外，净利息收入和贷款损失准备接近2700万，而去年同期该收入只有不到50万。财报解释是由于为服务机构投资者而在2017年设立的集合信托数增加带来的影响。根据2017年年报，在去年4-11月，拍拍贷共设立了5只信托，由第三方信托公司管理，底层资产均为平台贷款产品，拍拍贷作为主要受益人赚取利息收入。除了助贷服务费可能同比下降、利息收入同比激增外，在一定程度上反映资产质量变化的贷后服务费收入同比增长166%，与2017Q4几乎相同，为2.3亿元人民币。综合上述，在整体收入增长的表象下，细看其结构的变化及原因，不难发现一季度收入增长得有点虚。2、运营费用率4.4%，获客费用环比下降，发起及服务费率上升拍拍贷的营业费用主要包括销售和市场费用、发起和服务费及行政管理费用。销售和市场费用比去年四季度下降37%。在监管政策收紧以及风险上升的背景下，或有平台在评估各渠道借款人获取成本及坏账风险的双重因素后，主动收缩控制线上营销推广的可能。相应地，当季成交借款人数环比下降38%，其中新借款人数仅为上季度的一半。发起和服务费主要涉及信用评估、贷款发起、相关人员（信用审核、数据处理和分析、贷款发起、客户服务及催收）薪酬福利以及第三方推介费等。一季度该费用同比增长42.5%，而同期贷款成交量增长仅为17%。并且随着市场和销售费用投入的减少，贷款成交量的驱动更多依赖于存量借款人的重复借款，而存量客户在各转化环节的费用投入成本其实是更低的。财报的解释是与相关人员数量增长有关，但并未具体展开说明。如是贷款发起人员增长引起，那么显然这部分人力投入并没有在当季获得较好的利润产出；如是与信审、催收相关的人员增长引起，那么这部分人力投入更多的作用是支付风险。作为主要费用出处，发起和服务费的投入在这一季度并没有有效驱动利润增长。从整体运营费用占贷款成交额的比例来看，一季度运营费用率4.40%，相比去年同期3.68%的费用率上升0.73个百分点，除去用于员工激励的股份支付增长外，主要还是发起和服务费率上升。3资产质量：逾期率大幅上升，预期正在改善根据一季报数据披露，拍拍贷历史累计M1+贷款逾期率如下，2017Q2开始的各期资产逾期率迅速攀升，去年四季度成交的贷款在第三个月的逾期率高达4.12%。另外，金融担保衍生工具公允价值变动的方向也侧面反映了公司对逾期率的风险评估判断。投资者投资于不受质保基金保护的投资组合计划，可以通过缴纳一定费用（不超过0.1%的投资本金）进入单独的投资者保护基金（IRF）计划，该计划可保障投资者的本金及利息收回。由于IRF不仅仅保障投资者本金收回，还保障投资项目的预期收益，这些担保合同在美国通用会计准则（ASC815）下被认定为是一项衍生工具，以其公允价值计入资产负债表。当然出于合规监管要求，拍拍贷已在2018年初始终止了该项计划。由于该衍生工具资产没有公开市场报价，其价值由公司通过估值模型自行确定，并且在每个会计报告期末都要