养老金投资的重托与困局

严重脱节是养老金投资的一大难题，资产配置从根本上解决了这个问题。资产配置基准可以作为养老金投资的中短期目标，一方面，资产配置基准与长期投资目标有着密切的内在联系，在一定条件下两者等价，资产配置基准反映了长期投资目标的要求；另一方面，资产配置基准由代表各类资产的市场指数构成，反映了资本市场的实际变化，可以客观评价养老金的投资业绩。以资产配置基准为中短期投资目标，将养老金投资从绝对回报转化为相对回报，资产配置基准在资产配置动态调整过程中发挥“锚”的作用，可以有效避免过度悲观和过度乐观造成的决策失误，在复杂市场环境中保持稳定的投资方向，在多元化投资环境下有效管理基金整体风险。三是有效分解养老金投资任务，促进投资管理专业分工。以资产配置为纽带，养老金投资任务可以层层分解，将实现长期投资目标的任务分解到资产配置团队和各个资产类别的投资团队。首先是从长期投资目标到资产配置基准，将实现长期投资目标的任务落实到战胜中短期投资目标；其次是从资产配置基准到各个资产类别，将战胜中短期投资目标的任务落实到在各个资产类别战胜市场指数；最后是从代表资产类别的市场指数到投资组合，将战胜资产类别市场指数的任务落实到投资组合策略。在这个分解逻辑下，资产配置团队的任务就是战胜资产配置基准，股票投资部门和债券投资部门的任务分别是战胜股票市场指数和债券市场指数，股票投资部门和债券投资部门又可以运用多个投资策略，各个投资策略的任务都是战胜既定的投资组合基准。3.开发新产品探索新模式满足个人养老储蓄的个别化需求。第三支柱个人养老储蓄是多层次养老体系的重要内容，由于个人养老储蓄从启动到提供养老待遇需要20年甚至更长的积累时间，所以全面启动第三支柱建设是一项非常迫切的任务。目前，国家刚刚启动个人税收递延型商业养老保险试点，意味着第三支柱建设从理论走向实践，但也需要看到，在商业养老保险模式下，参保人缴费计入保险公司资产负债表，保险公司成为个人参保缴费资金的风险承担主体，这可能限制商业养老保险成为第三支柱的主要产品形式，基于信托关系建立的各类基金产品将在第三支柱中发挥重要作用。在第三支柱采用个人账户制的模式下，按照谁承担风险谁决策并获取承担风险的回报这个原则，缴费人拥有个人账户资金的投资决策权，包括个人账户资金的资产配置和投资品种选择。由于资产配置和投资品种选择对金融专业知识的要求很高，绝大多数人并不具备这些专业能力，因此需要通过开发新产品探索新模式来突破困局。开发新产品方面，正在推出的养老目标基金将资产配置功能嵌入到基金产品之中，较好地体现了风险承担能力随着退休日临近而逐步下降的重要特征。探索新模式方面，智能投顾和互联网金融发展迅猛，两者的结合极有可能为个人账户的资产配置和投资品种选择提供简洁有效的解决方案。（作者为天弘基金副总经理兼首席经济学家、中国基金业协会养老金专业委员会委员、中国养老金融50人论坛核心成员，编辑：陆玲）（本文首刊于2018年5月14日出版的《财经》杂志）【作者： 熊军】(编辑：徐曼菲)关键字： 重托 困局 养老金 投资