来自奥马哈的智慧（二）| 巴菲特致股东信（1958）：单边上涨牛市中的“躁动情绪”

原标题：来自奥马哈的智慧（二）| 巴菲特致股东信（1958）：单边上涨牛市中的“躁动情绪”市值风云APP原创作品 欢迎转发，转载需授权作者 | 清晖流程编辑 |我们上一篇文章（《风云论道 | 来自奥马哈的智慧（一）：巴菲特致股东信读后感（1957）》）说到，巴菲特在1957年市场下滑的情况下，为自己的三个合伙企业分别取得了6.2%，7.8%和25%的收益，那么巴菲特在牛市中会是怎么样的表现呢？巴菲特又怎么样看待牛市呢？下面我们一起分析一下巴菲特在1958年致合伙人的信中所讲到的内容，从大师的观点中看看能领悟到什么。一、单边上涨牛市中的“躁动情绪”（美国道琼斯工业指数月线图，数据来源：东方财富choice终端）1957年美国股市出现回调后，自1958年3月开始，走出了一波长达近两年的牛市（见上图红色箭头部分）。其中道琼斯工业指数自从1958年3月后，一直连续上涨到12月，连续10个月收出“阳线”。而1959年的上半年行情同样喜人，在前7个月中，只有1959年3月下跌1.8点或者0.30%，以及1959年6月下跌0.19点或者0.03%。道琼斯工业指数在17个月的时间里上涨了53%。巴菲特1930年8月出生在奥马哈，1958年的牛市是巴菲特独立进入股市以来首次面对股市单边上涨的情况，而年仅28岁的巴菲特却表现出了超出他自身年龄的成熟。巴菲特在1958年给合伙人的信中写道：1958年的股票市场，用“亢奋”（exuberant）一词形容最为合适。1958年的美国投资者找出了所有能找到的理由，用来证明自己购买股票的行为是在“投资”。在巴菲特眼里，这些新杀入的躁动的（mercurially-tempered，直译为脾气多变的）投资者之所以选择在这个时间点进入股市，为的就是能够利用股市上涨赚到快钱，如果股市中的赚钱效应一旦减弱，那么这些新进入的，躁动的投资者必定会离开股市。虽然巴菲特并不知道这些投资者会在股市中待多久，但是可以肯定的是，他们待的越久，把股价推的越高，那么当他们离开时，股价最终回落的越多。并且当股价下跌的时候，那些低估值的股票同样也会随着大盘一起往下跌。风云君惊讶于巴菲特的少年老成，不到而立之年对市场理解深刻。巴菲特的这些话不仅放在当时的美国正确无比，甚至同样适用于60年后的中国股市（2015）。2015年的时候，中国股市走出了一波大牛市，而这波大牛市的背景是伴随着大量“投机者”（虽然他们自称是投资者么）进入股市，试图在股票市场快速攫取利润而形成的。2015年中国股市之所以能够快速上涨，其中一个原因就是一些并不想长期在股票市场投资的人--比如一线城市的刚需买房者考察了房地产市场后，觉得买房有些贵，所以他们选择在股市连续上涨的时候杀入了股市--把本来并不便宜的股票价格推向更高。最终当这些动用了高倍数杠杆的投机者发现，买股并不会帮助他们实现自己挣快钱的目标的时候，股市下跌开始了。上证指数快速从5000点下跌到3000点，巴菲特60年前说的是对的，之前的投机者把股票价格推得越高，股价最终会跌下来的越多，也越快。（贵州茅台月线图，对数坐标并叠加上证指数，来源：东方财富choice终端）巴菲特对牛市中的低估股票的评述同样具有相当的启发性。上图为2015年牛市前后贵州茅台月线图的走势。从当时贵州茅台不到10倍的市盈率以及贵州茅台经营稳健性来看，茅台在2015年股灾前后处于低估状态。事后贵州茅台股价的大幅上涨也验证了这一点。但是就是在2015年股灾发生的时候，贵州茅台这样的低估股票，也经历了较大的回调（见上图绿色箭头部分）。贵州茅台复权股价从2015年5月的250元/股下跌到2015年8月160元/股，或者跌幅达到了36%。之后贵州茅台的股价在2年多的时间里上涨了4倍。风云君也很坦白的说错过了贵州茅台这一波大幅度的上涨，如果风云君在3年前就开始研究巴菲特致股东的信的资料，结果是否会有不同呢？二、巴菲特穿越牛熊之稳定收益风云君在上篇文章提到，巴菲特的长期目标为，“长期而言，我会满足于获得高于市场水平10%左右的回报率”。1957年美国股市下跌，巴菲特的三个合伙公司逆势盈利，那么在牛市中，巴菲特的目标是什么呢？是像大多数人那样，希望借助牛市的力量大赚特赚一笔么？巴菲特在致投资者的信中说到：“我们的业绩，相对而言，可能在熊市中比在牛市中表现的更好……如果哪一年市场总体上有较大的涨幅，能够赶上平均水平我就已经非常满意了。”在1958年，道琼斯工业指数上涨38.5%，巴菲特5个合伙企业收益区间为36.7%到46.2%之间。巴菲特对在牛市中获得了与市场持平或者稍好的业绩表示满意。巴菲特相信，以相对业绩而言，合伙公司的业绩在股市下跌或者盘整的市场将表现的好于市场。而在牛市的时候，合伙公司的目标则变为和市场的涨幅大致相同。我们可以从两方面来理解这段话。第一方面是从个人投资者的角度来理解，除非你拥有完美的择时工具，否则投资者只能选择要么在牛市中争取获得更大的收益，同时也要接受在熊市中较大的资金回撤。或者选择巴菲特这种比较保守的政策，在牛市中不求更多的获得收益，而试图在熊市中取得非凡的业绩。那些试图在牛市和熊市都大幅度打败市场的投资者，最终会以失败收场。第二方面是从选择资金管理者的角度来理解。中国目前（其实世界各国均如此）有大量的公募或者私募基金，没有能力选择个股的投资者在选择基金经理的时候要谨慎。因为人们普遍相信，只有近些年业绩连续相好的基金才值得投资，但是投资者需要搞清楚，该基金最近一段时间向好是因为该基金经理能力强于其他同行，还是恰巧最近的行情符合该基金经理的投资策略。三、对个股Commonwealth Trust的点评在1958年致投资者的信中，巴菲特重点提到了一个叫做Commonwealth Trust的股票。这个股票在1957年年报中首次被提及，但是巴菲特当时没有说出该公司的名字。巴菲特在1958年致投资者的信中说到：“去年我提到我们最大持股约占各个合伙基金的10%-20%的仓位，我们购买这支股票的时候……内在价值是每股125美元……股价仅有每股50美元”。在巴菲特眼里，Commonwealth Trust 是一家管理很好的信托公司，并且拥有低估值和很强的盈利能力，同时管理层欢迎新股东的加盟。Commonwealth Trust的25.5%的股权被一个更大的银行持有，这家更大的银行一直有想并购Commonwealth Trust的想法。从风云君的角度看，巴菲特购买Commonw