报喜不报忧、踩雷频频…券商研报应该怎么看？

券商研报遭遇上市公司“打脸”的例子比比皆是，荐股高手很有可能同时也是踩雷高手。券商研报的可信度到底怎么样？研报是否能给出准确预测？▲研报的正确率竟然比不上抛硬币？戳视频↑↑“行业地位稳固”“乐视生态进一步发挥协同作用”“国际化稳步推进中”，这是2017年上半年以前券商对乐视网研究报告的标题。在一片“买入”“增持”或“推荐”评级之后，股民们没想到的是，这家曾经的明星公司会爆出资金危机，乐视生态帝国分崩离析。对于普通投资者来说，券商的公开研报是他们获取上市公司信息和投资建议为数不多的渠道之一。然而，券商研报遭遇上市公司“打脸”的例子比比皆是，荐股高手很有可能同时也是踩雷高手。券商研报的可信度到底怎么样？研报是否能给出准确预测？报喜不报忧的研报：千分之二为负面评级60后刘阿姨炒股几年了，她有一个习惯是每天在手机上看看券商所做的一些研报。“看到这些研报打的评级都是‘买入’和‘增持’，我就觉得自己手上的股票势头很好。”刘阿姨表示。因为自己对财务分析和行业分析不是很在行，因此她比较相信券商的研报。▲刘阿姨所关注的研报刘阿姨所观察到的其实是券商研报的普遍现象——报喜不报忧。券商研报对个股进行研判大多采取“区间评级”方法，评级是券商对个股未来涨跌幅区间的预测。“买入”“增持”“推荐”这样的正面评级很常见，但“卖出”“减持”的负面评级凤毛麟角。市值风云APP通过网络爬虫技术，统计2013年至2018年3月20日间和讯网的个股研究报告，一共得到85902份公司研报（不含行业、宏观、策略研究及晨会纪要等）。这8万余份研报中，给出负面评级的只有199篇，占比千分之二，覆盖仅90家上市公司。正面评级的研报占到了97%。不同券商使用的评级方式不一，为统计方便将其简化为四档评级，其中1级为负面评级，2级中性，3、4级为正面评级。数据统计：市值风云APP。也就是说，近五年来，券商分析师们勤勤恳恳地生产出了8万余份研报，几乎全是为公司“唱赞歌”。给出负面评级的199份研报中，102份来自瑞银证券，这是一家合资券商，经营管理由外资方瑞银集团负责。为何给出负面评级研报数量如此之少？首先是由于券商的主要收入来自于交易佣金。武汉科技大学金融证券研究所所长董登新对中国财富网表示，我国A股市场是一个单边做多的市场，投资者习惯做多或短炒。券商为了扩大佣金收入，迎合投资者唱多，鼓励频繁交易。既然是推荐股票，研报自然是以买入和增持为主，写卖空或者中性研报不能增加分析师的收入。另一方面，券商需要与上市公司维持良好的关系。一名来自研报发布数量排名前十券商的分析师向中国财富网坦陈，券商与上市公司关系好就可以获得第一手信息，对上市公司运营状况能够更了解，还能带上市公司高管反路演、安排电话会议等。“现在卖方竞争很严重，与上市公司保持紧密的联系是做出差异化研究的基础。我们给出负面评级上市公司可能会认为我们不好惹。”某投资公司经理直言：在国内看空得罪人，尤其是得罪上市公司，对于券商之后的调研、交易都会产生影响。分析师还有一点顾虑是，即使某家上市公司基本面恶化，未来也还有反转的可能性。如果此时给出“差评”，负面评级对市场的影响比正面评级更大，会招来更多的股民和监管关注。以后如若出现拐点性机会，分析师就很难再参与进去。这种券商与上市公司之间的制衡关系，从根本上来说是来自于我国A股市场机制和证券行业环境。中央财经大学证券金融交易所所长韩复龄对中国财富网表示，国内证券市场信息披露不完全，一是上市公司本身披露出来的负面信息很少，券商不能将上市公司尚未披露的信息提前在研报中预判；二是不完全披露导致卖方之间对信息产生竞争关系，每家券商都想拿到独家信息，这就产生了券商与上市公司维持良好关系的需求。因此，券商分析师一般采取的做法是，对基本面不好的公司直接不关注、不评级。这也是在乐视、獐子岛“暴雷”之后，券商们纷纷噤声的原因。研报准确率不及抛硬币？券商生产研报的能力很强，五年间8万余份研报分别来自75家券商和2119位分析师，覆盖3096家上市公司，这还不包含海通证券、国泰君安、兴业证券、招商证券、中金公司等不公开研报的券商。保守估计，我国的券商每年产生超过2万份公司研报，平均一个工作日产生近80篇。最勤奋的长江证券，近五年间发布了6869份公司研报，平均每个月产出超过100篇。如此海量的研报，质量到底如何？一个简单的评价标准是看研报对个股的预判是否正确。如果将研报评级预测的涨跌幅区间与实际情况对比，报告发出后个股6个月内的区间最高价落在研报估价区间内算作正确，统计出来的结果是：85902份研报中，判断正确的共有18123份，总体正确率21%。以最高价做对比已经是一种比较宽松的衡量方式了，更进一步放宽标准，仅仅看研报做出正向预测的个股是否在此后实现了正向收益，得出的结果是：在全部83324次正向预测中，40797次实现了正收益，占比49%；42527次实际为负收益，占比51%。也就是说，仅仅从预测股价走势来看，研报预测错误率高达51%。作为研报的撰写者，券商分析师本身的专业水平是影响研报准确率的直接因素。分析师一般都有考核任务，为了达到一定的研报数量，将以前的研报更新一下数据之后作为新的研报直接发布，这样的情况并不鲜见。但分析师并不是关键，韩复龄提出，问题的关键在于“预测”。任何对未来的判断都不可避免会有误差，想要准确预测未来的股价走势几乎是不可能的。券商对上市公司进行研究的依据是上市公司披露的信息，基于过去的历史数据去判断未来，一旦情况出现变化，或是信息本身不完全、不真实，那么实际结果与研报中的预测就会有出入。前述券商分析师也对中国财富网表示了类似的观点，研报无论使用何种分析方法，都有一定的假定前提，那就是上市公司本身披露的信息都是真实、充分的，分析师在这一前提下对其未来发展进行研判。“如果这个假定前提本身就不成立，那我们的预测也就不成立了。”市场环境的变化也会影响个股走势，这对于券商分析师来说是不可控制的。新时代证券首席投资顾问邢星对中国财富网表示，在结构化行情中，如果研报所研究的公司不是属于主流热点行业或板块，股价就很有可能走下坡路，这样也会造成准确率的下降。“2015年大