“独角兽”，融资估值哪家强？【CDR系列六：“独角兽”的融资与估值研究】新时代证券中小盘孙金钜团队

独角兽”共有10家，总估值为2.1万亿元人民币，占比达到77%；从行业分布看，这些企业主要分布在互联网金融、新能源汽车、电子商务行业。与在美上市“四新”企业相比，目前尚未在境内外上市且估值达到200亿人民币的“独角兽”的各轮融资金额大幅提高：（1）目前，29家“独角兽”中，融资轮次达到C轮及以上的企业共有10家。C轮对一家创业公司而言非常重要，有90%的B轮公司因拿不到C轮融资而陷入资金困境，而能拿到C轮融资的企业说明已经具备比较成熟且清晰的盈利模式，并积累了大量客户，多数企业在C轮融资以后开始筹备上市。目前，在29家“独角兽”中，融资轮次达到C轮及以上的企业有滴滴出行、美团点评、饿了么、小米、易商、宁德时代、蔚来汽车、口碑网、优必选科技、今日头条。（2）29家“独角兽”各轮融资金额中位数较过去大幅提高。以A轮融资为例，29家“独角兽”A轮融资金额中位数为12.2亿元，而过去在美上市“四新”企业（市值>10亿美元）A轮融资一般在0.5-1.0亿元的范围。一方面，这些在美上市“四新”企业的A轮融资时间多数在2000-2005年，目前“独角兽”A轮融资多数在2015年左右；另一方面，“四新”企业之间竞争变得更激烈，后进入者因激烈竞争，对融资需求大幅增加。例如，在共享单车领域，ofo与摩拜的A轮融资都是在2015年，金额分别为2000万人民币和2500万人民币，后进入者小鸣单车、优拜单车、小蓝单车等A轮融资均在2016年之后，金额分别为1.0亿元、2.5亿元、6.8亿元，融资金额大幅提高。（3）29家“独角兽”当前估值与融资金额比值的中位数为8.2倍。从目前融资总额来看，滴滴出行（1021.3亿元）、美团点评（431.9亿元）、蚂蚁金服（423.7亿元）的融资总额排在前三甲；从当前估值与融资金额比值的中位数看，29家“独角兽”估值融资比中位数为8.2倍，其中，阿里云（38.9倍）、小米（29.1倍）、优必选科技（20.5倍）排名靠前，蔚来汽车（1.7倍）、饿了么（2.2倍）、北汽新能源（2.5倍）的估值融资比较低。（4）红杉资本、腾讯、阿里资本等机构参与投资较活跃。根据我们对29家“独角兽”的投资机构各轮次参与情况统计数据，参与机构合计约为135家，其中红杉资本、腾讯、阿里资本机构投资最为活跃，投资次数较多，在估值排名前五的“独角兽”蚂蚁金服、滴滴出行、小米、阿里云和美团的投资者名单中，均出现红杉资本、腾讯、阿里资本、IDG、中投公司等著名机构的身影。3估值融资比差异化明显：汽车交通、电商平台类企业偏低，互金、医疗领域较高，生态型企业享有更高估值溢价互联网金融“独角兽”估值融资比集中在10倍左右。（1）以估值高达750亿美元的蚂蚁金服为例，2015年7月蚂蚁金服完成了A轮约130亿元融资，一共引入全国社保基金、中国人寿、中国人保、中国太保、新华保险等8家机构投资，除了全国社保基金持股5%，其余每家各投资约9亿元占股约0.5%。A轮融资后蚂蚁金服估值约为1800亿元，估值融资比达到14倍。2016年4月蚂蚁金服完成B轮融资，此轮融资超过45亿美元，融资完成后估值达到3885亿元，两轮下来估值融资比为9倍。根据《2017年中国独角兽发展报告》，蚂蚁金服目前估值达到750亿美元，对应估值融资比达到11倍。（2）以估值排名第二的互联网金融“独角兽”陆金所为例，陆金所是中国平安集团旗下的互联网财富管理平台，A轮获得鼎晖、中金等机构投资约4.85亿美元，投后估值约100亿美元，估值融资比20倍；B轮获得腾讯、中银等投资12.16亿美元。两轮融资后，以目前185亿美元估值计算，估值融资比约为11倍。（3）借贷宝、微众银行、金融壹账通、平安医保科技、京东金融等“独角兽”估值融资比也接近或超过了10倍。医疗健康领域“独角兽”整体估值融资比较高，其中互联网医疗企业平安好医生估值融资比达13倍、医药生物企业复宏汉霖估值融资比为14倍、医疗器械企业联影医疗估值融资比为5倍。汽车交通行业的“独角兽”估值融资比多数在3-5倍区间，但宁德时代的估值融资比达到11倍。主要原因是：蔚来汽车、威马汽车以及北汽新能源主要在新能源乘用车领域，该领域内企业众多，竞争非常激烈；而宁德时代在动力电池领域已经形成强大的竞争优势，2017年电池出货量已经超越松下跃居全球第一，因此宁德时代享有更高的估值溢价。电商类企业估值融资比与过去相比已大幅下降，而阿里巴巴、小米等生态型企业仍拥有达数十倍的估值融资比。随着电商人口红利的逐渐消失，电商类企业的估值融资比相较过去大幅下降，京东、携程网在上市时的估值融资比分别达到9倍、20倍，但目前美团点评、口碑网、饿了么等企业估值融资比仅为5倍左右。生态型企业估值溢价更高，代表企业阿里巴巴、小米的估值融资比分别高达30倍与29倍。此外，从绝对估值的角度来看，目前新浪、微博、网易、京东等平台类企业市值都在百亿美元级别，而阿里巴巴、腾讯、谷歌、苹果等生态型企业巨头估值已达千亿美元。新时代证券中小盘研究团队孙金钜，新时代证券研究所所长，兼首席中小盘研究员。专注于新兴产业的投资机会挖掘以及研究策划工作。2016年、2017年连续两年带领团队获新财富最佳分析师中小市值研究第一名，自2011年新财富设立中小市值研究方向评选以来连续七年（2011-2017）上榜。同时连续多年获水晶球、金牛奖、第一财经等中小市值研究评选第一名。任浪：021-68865595-232；renlang@xsdzq.cn吴吉森：021-68865595-205；wujisen@xsdzq.cn黄泽鹏：021-68865595-202；huangzepeng@xsdzq.cn司马湫：simaqiu@xsdzq.cn黄麟：huanglin@xsdzq.cn王宁：wangning3@xsdzq.cn韩东：handong@ xsdzq.cn陆忆天：luyitian@xsdzq.cn公众号ID：金钜策股感谢您的关注！此公众号为新时代中小盘研究团队授权稿件，如需转载，请注明出处。