小乌龟学投资系列14：有哪些资产可以抗通胀？

原标题：小乌龟学投资系列14：有哪些资产可以抗通胀？在我写了《通货膨胀是如何侵蚀你的购买力的？》一文后，收到很多读者的反馈。其中一些读者问我：能不能介绍一些应对通胀的资产？今天这篇文章，就来为大家讲讲这个问题。大致上来说，能够应对通胀的资产包括：股票、房地产、防通胀债券、和黄金。在这些资产之上，还有一个重要的方法能够有效的应对通胀：全球多元分散。先来说说股票。股票应对通胀的逻辑，是这样的：首先，很多公司拥有实物资产，比如厂房，设备，地，办公大楼，仓库里的物资存货等等。这些实物资产，在通胀的环境下其价格也会上涨，因此公司的价值会上涨。当然，这条逻辑对于那些以虚拟资产为主的公司（比如金融公司，IT服务公司等），则不适用。其次，那些议价能力比较强的公司，有能力把更高的生产成本转嫁给下游企业和消费者。在通胀的环境下，很多公司上升最显著的生产成本，是人力成本（工资更高）。同时，生产性企业，其采购的原材料成本会上升。在一些由特殊原因造成的通胀环境下（比如石油危机），很多企业的运营成本会提高（只要需要用到车和燃料的公司，在石油价格大幅上涨的条件下，生产成本都会提高）。这些种种原因造成的更高的生产成本，会拖累公司的盈利（假设营业收入不变）。但是那些议价能力比较强的市场领头羊，有能力把这部分上升的成本，转嫁给他们的下游企业，或者是终端消费者。因此这样的公司股票，能够有效的应对通胀压力。这也是为什么，通过股票来应对通胀，通常在”温和通胀“（通胀率低于5%）的情况下比较有效。在”高速通胀“（通胀率高于5%）和”恶性通胀“（通胀率高于10%）的情况下，公司股票的价格会受压下跌。如上图所示，在1970~1980年代，美国经历了高速通胀（10%左右）。这段期间，美国股市也经历了一轮熊市。道琼斯指数长达20多年没有突破1000点。为什么股票在高速通胀的环境下表现不好？背后有几个原因。首先，如果通胀率比较高，市场会预期央行/政府做出反应，通过提高利率，紧缩货币政策来抑制通胀。高利率和紧缩的货币政策，对于股票来说都不是利好消息。其次，再强势的企业，在转嫁上升的生产成本时，也会遇到天花板。企业不可能无限制的提高自己提供的产品和服务的价格，会受到诸多因素的限制（比如政府管制，市场竞争，社会形象等）。因此，如果通胀率过高，会影响到企业的盈利能力。如上图所示，同样是1970~1980年代的高通胀时期，标普500指数的市盈率从20倍左右下降到7倍左右。由于股票市场额整体估值下降了2/3，因此股票投资者的回报差强人意，就不那么让人意外了。尽管股票的回报在高通胀时期不尽如人意，但还是要比债券好很多。绝大部分债券，支付的都是名义上固定的利率，因此债券持有人拿到手的真实利息回报，会被通胀侵蚀。有时候甚至会变负。在小乌龟资产配置网络公开课中我曾经提到过，如果我们回顾发达国家过去百年的金融历史，股票在扣除通胀后的真实回报，要比短期和长期债券来的好。这个规律在不同的发达国家都比较普遍。从历史规律来看，只要恶性通胀持续的时间不是太长，公司股票，就能够提供很不错的抗通胀效果。举例来说，美国在1947~2011年间的消费者物价指数，大约增长了10倍（这期间还包括1970~80年代的高通胀时期）。但同期的标准普尔500指数，上涨了85倍。所以总体上来说，股票，是一个非常重要，有用的抗通胀资产。下面再来说说房地产。对于绝大多数人来说，房地产都是最重要的资产之一。房地产投资有以下优点：1）有现金流（租金）：可以解决很多家庭现金流不足的问题。2）有居住功能：用得着就住，用不着就租出去，也可以部分出租。3）对于中国老百姓来说，房地产有一个隐性的看涨期权（Option）：被政府拆迁。4）杠杆最大化：在所有的大类资产中，房地产是最容易获得杠杆的（因为有实物抵押），同时杠杆率通常也比较高（比如首付20%就能拿到贷款，当然各地不同银行在不同时期的贷款政策不同）。杠杆是一个放大器：如果房价的上涨幅度超过按揭利率，那么杠杆就能帮助投资者获得更好的投资回报。5）抗通胀。从历史数据来看，房地产的投资回报，不管在发达国家，还是发展中国家，都相当不错。比如在我主讲的小乌龟资产配置网络公开课-房地产中，我曾经对比过美国、英国、德国、日本、澳大利亚在过去100多年的房产和股票价格变化。我们可以看到，在这些国家，房地产回报和股票回报基本上差别不大，都能够在扣除通胀之后获得7%~8%左右的年回报（英国的房地产和日本的股票回报稍弱）。如果我们回顾过去30年的中国历史，房地产的投资回报就更好了，在此不再赘述。值得指出的是，投资者从房地产投资中获得好的回报的关键之一，是他能否耐心持有。由于房地产一般来说投资数额大，交易费用高，不适合短期频繁交易，因此耐心，是房地产投资者需要具备的重要素质之一。下面，再讲讲防通胀债券。简而言之，防通胀债券的原理，就是债券投资者的回报，是和通货膨胀率挂钩的。如果某一年的通胀率高，那么该债券分发的利息也高。如果某一年的通胀率比较低，那么该债券分发的利息也低。因此，投资者的真实收益不会因为通胀率上升而受到损失。在这里用一个简单的例子为大家解释一下其中的道理。假设我们花1000元买了支防通胀债券，该债券的名义利率为2%。我们假设第一年的通胀率为0，那么该债券分发的利息，和普通债券没什么区别，为1000元的2%，即20元。下面我们假设第二年的通胀率为3%。在这种情况下，该债券的本金会被自动上调3%，即从1000元上升到1030元。基于新的调整后的本金，该债券发放的利息为20.6元。我们可以算一下，这个回报，在扣除通胀率3%之后，还是为2%，因此投资者的真实回报并没有受到通胀率的影响而变差。当然，由于和通胀率挂钩，防通胀债券在通货紧缩的情况下，其回报也会下降。比如我们假设第三年的通胀率为-1%。在这种情况下，债券的本金会被往下调整到1019块，投资者的收益也会相应下调1%，以和当年的通胀率匹配。如果我们回顾历史，就会发现防通胀债券在应对通胀风险方面提供了不少价值。比如上图显示的是美国防通胀债券在过去16年的历史回报。我们可以看到，在2002~2017年期间，美国的消费者物价指数累计上升了40%左右，而防通胀债券的价值累计