“四大名酒”之一西凤酒更新IPO进度 但问题不断

原标题：“四大名酒”之一西凤酒更新IPO进度 但问题不断近日，“四大名酒”之一的西凤酒，再次卷入了上市风波。时隔2016年首次报送招股书两年有余，陕西西凤酒股份有限公司(以下简称“西凤酒股份”)终于更新IPO进度，但依然问题不断。此前，在2017年，西凤酒曝出两起经销商股东通过行贿获取公司原始股而被判刑案件。判决书显示，西凤酒股份第三、第四大自然人股东，所持股数量分别为240万股和92万股，屡次行贿共约270万元和158.56万元。记者发现，更新后的招股书未对两宗经销商行贿案予以披露。5月23日，记者尝试拨打西凤酒董秘办公室电话了解招股书披露的问题，但是一直无人接听。随后，记者发送采访邮件，但是直到截稿，对方没有给予回应。白酒行业分析师肖竹青表示，西凤酒的文化底蕴和品牌价值皆不容小觑，目前看来，其上市是大概率事件。不过也有一位不愿透露姓名的市场观察人士对记者表示，“目前西凤酒的发展面临品牌升级的瓶颈，很难突破其他名酒设置的价格阶梯障碍。所以，市场突破的难度非常大。”西凤酒毛利率不及行业平均水平时隔2016年首次报送招股书两年有余，西凤酒终于更新IPO进度，于近期更新了招股书。另外，记者注意到，在目前未过会企业中正常待审的284家企业名单中，仅西凤酒股份一家白酒制造企业。据了解，西凤酒股份此次冲刺上证所主板，其保荐机构为中信证券，拟发行不超过1亿新股，拟募集资金为人民币15亿元，其中针对酿造及制曲技改项目投入最多，占拟募集资金的一半。西凤酒股份在招股书中称，早在1952年首届全国评酒会上，西凤酒就与茅台、汾酒、泸州老窖一起荣获首届国家级名酒称号，成为“四大名酒”之一。但是记者注意到，无论是营业收入、净利润还是毛利率，西凤酒股份既低于贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖，也远低于五粮液、洋河股份等龙头酒企。以2017年为例，贵州茅台、山西汾酒、泸州老窖的营业收入分别高达582.18亿元、60.37亿元和103.95亿元，实现归属净利润分别为270.79亿元、9.44亿元和25.58亿元，毛利率分别为89.83%、71.73%和70%。而据招股书显示，过去三年(2015至2017年)西凤酒股份分别实现营业收入28.03亿元、28.67亿元、31.70亿元，同期扣非后的净利润为1.74亿元、2.81亿元以及3.55亿元。随着行业景气度提升，西凤酒也在快速增长。据公开数据显示，2015年至2017年，西凤酒的营业毛利率分别为50.84%、53.58%和54.94%，而白酒行业可比公司的平均营业毛利率分别为 63.53%、67.08%和68.58%。另外记者发现，西凤酒股份过渡依赖经销商销售，2015年至2017年，经销销售模式销售金额分别占主营业务收入的98.60%、99.49%和99.43%。招股书中显示，西凤酒共有股东经销商14家，合计持有公司7.55%的股权。除此之外，尽管被列入所谓全国四大名酒，但西凤酒的主要市场集中在陕西省，主营业务收入的70%都在陕西市场实现。一位非银分析师对记者表示，酒业市场销售区域过度集中对于未来该品牌的发展有很大的局限性。外购基酒占比颇大增加风险记者注意到，尽管西凤酒股份在招股书中注明，其主营业务为研发生产以及销售白酒，但其销售部份的成品酒由委托合作厂商进行生产，报告期内合作生产的产品销售总额占营业收入比重的13.61%、16.80%以及16.02%。除此之外，2015年至2017年，西凤酒外购基酒数量分别为21238.24吨，18179.56吨和19439.12吨，外购基酒占比分别为68.03%，67.36%和70.31%。据了解，基酒又称基础酒，是指没有进行过任何勾兑的原始酒液，为半成品酒。一般情况下，基酒要储藏若干年，待有害物质挥发之后，才能拿来勾兑成品酒。因此，基酒的产能和质量也就成了各大酒厂兴衰的关键之一。一位白酒业内人士对记者表示，“外购基酒占比颇大，自然也给西凤酒增加了一道风险。无论是外购基酒品质把控，还是上游采购价格的波动等，随便一处崩塌，便会对西凤酒造成毁灭性的打击。”据了解，西凤酒股份自产基酒吨数逐年下降，由2015年的9981.7吨下降到2017年的8207.24吨，而茅台在2017年度共生产茅台酒及系列酒基酒6.38万吨，其中茅台酒基酒4.28万吨，系列酒基酒2.1万吨。对比茅台2017年的自产情况，西凤酒的自产基酒仅为茅台的八分之一。尽管西凤酒一再强调公司外购基酒采购数量呈下降趋势，但从西凤酒披露的募集资金项目中看到，其产能设计依旧不变，资金到位也很难解决实际问题。因此，短期内西凤酒依然无法摆脱对外购基酒的依赖。除了基酒带来的品牌影响外，高档酒比重逐年降低也拉低了西凤酒的品牌影响力。2015年至2017年，西凤酒的高档产品所占比重分别为12.28%、11.25%、10.78%，比重逐年降低，说明西凤酒的品牌溢价能力在衰退。西凤酒股份对于外购基酒比重过高也做出了解释，“由于发行人基酒生产和酿造设施有待优化和升级，因此涉及产能利用率不能达到理想状态，不能有效释放，涉及产能利用率较低;发行人除在凤翔县周边酒厂采购凤香型基酒外，还采购部分浓香型、酱香型等调味基酒，相对来说贵州、四川等省份更适合酱香型和浓香型白酒的生产。”值得注意的是，近两年来，茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒以及西凤酒等均在品牌瘦身、条码管控、核心产品管理等等动作频频。就在近日西凤酒发布涨价通知，对其旗下上百款产品价格进行上调，最高涨幅15%。有一位不愿透露姓名业内人士在接受记者采访时说道，“外购的基酒全部是浓香型的，这诋毁了西凤高扛的凤香型白酒大旗，另外在陕西以外地区几乎是依靠浓香型白酒占领市场，而且价格较高，也透支了西凤的品牌。”他认为，目前西凤酒基本上是被品牌商绑架了，较难有大的变革。销售模式埋下对经销商控制力不强隐患据了解，西凤酒的营业收入中约99.43%来源于经销收入，而经销收入中占七成的是品牌经销。招股书披露，品牌经销模式的特点是，品牌经销商与发行人合作开发产品系列，同时市场开发以品牌经销商为主，经销商自行投入费用拓展市场。这种销售模式对于快速扩张西凤酒的销售渠道、扩大市场占有率和品牌知名度有显著效果。但另一方面，也埋下了西凤酒对品牌经销商控制力不强的隐患。资料显示，为强化核心品牌价值，2017年白酒巨头们纷纷开启了“瘦身竞赛”，酒企相继推出着重整顿、清理子品牌的政策。茅台、五粮液等更是带头以强硬姿态砍掉众多旗下子品牌、包销品牌。西