安信证券：2月行情不悲观 关注三大投资主线

历史经验来看，A股单月大幅杀跌后次月基本表现较好：上证综指共出现过9次单月跌幅超过20%的情况，除去1992年A股市场成立之初的一次情况例外，其余8次大跌后的次月中，上证综指均出现不同程度的上涨。A股上证综指A股短期来看，市场已经基本对人民币汇率问题本身和由其引发的货币政策问题达成较为一致的预期，不确定性在短期内得到一定程度的消除，由此投资者的风险偏好也有望得到企稳人民币汇率中小创估值短期遭大幅下杀，以TMT为主的中小创板块在1月的下跌中估值被大幅度下杀，行业跌幅均超过30%，非理性杀跌的中小创有动力迎来一波估值修复，我们判断2月市场风格偏向小股票2月份我们建议配置年初以来跌幅较大的行业包括计算机、通信、传媒以及有政策催化的行业包括旅游 、煤炭(回顾去年两次超跌反弹，前期杀跌过猛和后期有政策催化的行业反弹力度最大)2月市场趋势：大跌后短期不应太悲观2月市场趋势：大跌后短期不应太悲观从历史经验看，A股单月大幅杀跌后次月基本表现较好。经过统计，我们发现，上证综指共出现过9次单月跌幅超过20%的情况，除去1992年A股市场成立之初的一次情况例外，其余8次大跌后的次月中，上证综指均出现不同程度的上涨。同时，经过连续的快速下跌以后，A股市场的估值水平也回到了相对合理的位置上。我们分别采用上证A股PE倒数和全部A股PE倒数与十年期国债收益率之差来代表A股的相对估值，结果显示上证A股的估值水平已经偏离至1倍方差以上的位置，而全部A股的估值也已经接近偏离1倍方差，市场存在明显的估值修复和超跌反弹的动力。人民币汇率趋稳风险偏好下降趋势缓解人民币汇率趋稳风险偏好下降趋势缓解风险偏好的剧烈变化以及一致预期的快速达成，决定了市场的高波动率。从DDM模型出发，在可预见的时间里，分子的盈利和分母的无风险利率大概率都是趋势向下的，因此风险溢价也即投资者的风险偏好是市场变动的决定性因素。然而在微信、微博等自媒体盛行的时代，信息传递的速度之快，以致由信息不对称造成的预期差在半个交易日内可能就会形成一致预期。而这些信息往往又对风险偏好造成显著的影响，因此在信息快速传递的时代，风险偏好而非基本面决定的市场，波动将加剧。DD短期来看，市场已经基本对人民币汇率问题本身和由其引发的货币政策问题达成较为一致的预期，不确定性在短期内得到一定程度的消除，风险偏好也有望得到企稳。汇率问题对于A股市场的影响可以从两个维度来考虑：一方面，投资者担心人民币贬值造成资本外流抬高国内利率水平从而引发资产价格下跌，但事实上，从近一个月的情况来看，央行以短期流动性工具替代降准保证了利率水平的平稳。另一方面，对人民币走势不确定性的担忧会严重影响市场的风险偏好，但随着央行将汇率锚定在6.6的水平，短期汇率稳定已经成为比较一致的预期，投资者的风险偏好大概率会得到企稳。辩证看待减持问题减持意愿降到冰点辩证看待减持问题减持意愿降到冰点2016年1月7日，证监会发布了《上市公司大股东、董监高减持股份的若干规定》(下称《减持规定》)，随后的1月9日，沪深交易所发布关于落实《减持规定》的相关指导意见，主要对以“协议转让交易”这一途径的减持做了细则要求。根据我们的统计，2015年全年上市公司重要股东二级市场交易中，通过大宗交易平台产生的减持交易有2175起，减持市值为3088亿元，占所有减持金额的56.3%，一定程度上缓解了减持对市场的直接压力。1月13日，针对大股东减持行为，上交所表示已经采取专项措施，加大监管力度。一是对大股东通过竞价交易、大宗交易等协议转让方式进行减持的行为予以密切关注，督促相关方履行信息披露义务。二是依据相关交易规则，对大宗交易买入方的后续卖出行为，已采取重点监控措施，重点核查是否存在冲击市场影响正常交易秩序的情形。一旦发现，将及时采取相应监管措施，监管层的再次表态为市场担心大股东通过大宗交易曲线减持吃了一个定心丸。大宗交易实际来看，《规定》发布后，至1月12日5天时间里仅有包括安妮股份、兆日科技、永贵电器、劲拓股份?、慈星股份、明家科技、科隆精化?、商业城8家公司公告了重要股东减持计划，占比微乎其微，并且部分股东减持原因也是由于司法强制执行或合伙企业到期清盘，且部分公司陆续公布不减持承诺。我们认为出现这一现象的原因有以下两个：安妮股份兆日科技永贵电器慈星股份明家科技商业城1、看股东历史减持行为，减持金额基本是随着市场上涨减持额增加，在市场较低时减持意愿也较低，以2015年上半年为例，在市场高点附近的5月、6月减持最多，而此前几个月的实际减持金额均低于理论减持规模。而此次市场在短短几个交易日跌去许多，上证综指跌了22.65%，创业板跌了26.53%，中小板跌了25.27%，许多个股下跌至前两次低点股价(2850、3507)的下方，超过70%的增持跌破2015年增持价格，因此目前减持意愿较弱。创业板2、从估值角度，随着市场下跌，市场整体估值吸引力有所上升，部分优质个股也自然得到股东自身的青睐。流动性边际上继续宽松的空间已经有限流动性边际上继续宽松的空间已经有限央行常规性的释放流动性以对冲春节前夕偏紧的资金环境。央行的大规模公开市场操作反映了市场流动性趋紧，而比较近六年央行在春节前的公开市场操作，今年的大规模投放来得更早了一些，这可能和美国加息、人民币贬值有关。近期央行不断利用短期货币工具对冲年前流动性紧张的局面，但同时却并无意引导短端利率继续下行，12月下旬以来投资者一直期待的降准甚至双降大概率落空。流动性无法继续边际宽松的情况下，市场更多的期待在于真正有力度的改革推进。2月行业配置：选择大幅杀跌和政策催化的板块2月行业配置：选择大幅杀跌和政策催化的板块2月份我们建议配置年初以来跌幅较大的行业包括计算机、通信、传媒以及有政策催化的行业包括旅游、煤炭。经过1月份的大幅下跌，2月份出现反弹的概率非常之大。因此，在行业配置方面，我们的整体思路是在降低预期收益率目标的前提下，配置前期跌幅最大的行业包括计算机、通信、传媒，以及政策导向的餐饮旅游(消费升级、促进消费)和煤炭(供给侧改革)。回顾去年两次超跌反弹，前期杀跌过猛和后期有政策催化的行业反弹力度最大。从2015年两次暴跌和其后的超跌反弹来看，暴跌中估