碧水源：水处理全产业链成就行业龙头，政策助力，王者归来

并积极拓展异地市场。公司自上市以来，外埠业务的营业收入符合增速高达85%，毛利复合增速高达74%。近年来公司外埠业务在营业收入和毛利中的占比逐年增加，至2017年外埠业务在营业收入和毛利中的占比分别达94%和92%。由此可见，异地项目已逐渐成为公司利润的重要增长点。此外，根据2018年一季报数据，同花顺分析碧水源盈利能力稳定，主营业务利润贡献略有提升，成长能力维持稳定，固定资产扩张将支撑企业经营成长，现金流能力维持稳定，公司现金回收质量略差，偿债能力有所削弱，盈利增速略低于债务增速，运营能力有所加强，应收账款周转速度需加快。环保行业中，公司市值占比维持约10%的水平碧水源自上市以来，在环保行业中市值占比维持10%的水平，彰显龙头地位。其市值成长可分为三阶段：阶段I（2010-2011）：处于上市初的估值消化阶段，市值处于下行区间；阶段II（2012-2015）：业绩高速增长推动公司市值提升（包含2014年业绩增速短期下滑、2015年牛市行情等扰动因素），市值突破600亿元。阶段III（2016 至今）：2016 年起订单进入爆发期，公司低毛利的市政工程板块占比提升，拉低综合盈利水平；2017 年在“去杠杆”、“严监管”等形势下，PPP 风险引起市场关注，公司市值在 440-680 亿元区间波动。PPP发展进入新时代，公司有望受益PPP格局重塑自2014年以来，受益于政策扶持，PPP模式迅速发展壮大。光大证券认为，PPP行业将进入2.0时代，即提质增效、考验运营的时代。环保领域中，PPP项目主要集中于综合治理、污水处理、海绵城市、垃圾处理等领域，均属于公共服务领域，社会资本也将更加注重资产质量、运营。碧水源拥有多年的PPP模式实践经验，自2007年起便于全国超30多个省市国有水务公司以PPP模式组建合资公司，截止2017年末处理能力超过2000万吨/日。光大证券比较了2014 年（PPP 兴起）以来，公司与 PPP 参与度较高的行业（环保工程及服务、园林工程、基础建设）的财务情况，结果表明公司资产负债率较低，在手资金充足，在 PPP 新格局下，资金优势明显。国家政策推动，有利于水处理行业发展根据十九大提出生态环境建设为国家长期的基本国策，且放在政府优先工作任务的指示精神，加快生态文明制度建设，“水十条”的推出以及国家“十三五”规划的制定、“河长制”的逐渐推行、国家节能减排政策的进一步推进，及十九大后强调打好污染防治攻坚战，建设绿水青山加强生态环境建设等要求为水处理行业包括是污水资源化行业带来了难得的发展机遇，特别是国家实施京津冀一体化战略，宣布建立雄安新区，将对华北水危机的解决提供新的思路，也为公司的技术提供了巨大的应用前景。据国家环保总局环境规划院、国家信息中心的分析预测，在处理水平正常提高的情况下，“十三五”期间我国废水治理投入（含治理投资和运行费用）合计将达到13,922亿元，其中用于工业和城镇生活污水的治理投资将达到4,590亿元。未来十年，用于水污染治理的投资仍将继续保持较快的增长，水污染治理行业的发展空间巨大。此外，国务院公布的《七大战略新兴产业规划》及印发的《“十三五”国家科技创新规划》，提出要大力发展膜材料，把握科技创新发展新态势，加强战略高新技术的发展突破。同时国家还推出了系列支持战略新兴产业发展的具体政策，包括拉动新技术应用政策与税收优惠政策等，结合供给侧改革的政策，都为环保及创新的快速发展增加了动力，催生和刺激环保行业与膜技术的快速发展，为公司业务提供了广阔发展空间。在相关政策的推动下，对中国未来的环保产业与水处理事业充满期待和希望。文章内容来源于光大证券研究报告、年报以及网络相关资料。