借钱是要还的，投资要承担风险——（海通债券每周交流与思考第269期，姜超等）

BP、AA级企业债收益率平均上行4BP，城投债收益率平均上行6BP。2）债券发行量再度转负。从债券周度发行量来看，债券净融资量3月和4月转正，周度净融资额平均为817亿，但近期随着信用事件集中爆发，债券需求再度下降，自4月30日以来，周净融资量转负至-264亿。债券融资存在囚徒困境，信用风险上升时融资量下降，而这将进一步提升信用风险。3）发改委或收紧外债审批。5月17日，发改委和财政部联合发文规范外债发行，要求企业信用与地方政府剥离，是地方政府债务规范化在外债领域的延续，除了城投，地产、金融等外债发行较多的行业亦在规范范围之内，虽没有太多新的内容，但外债监管趋严的趋势明确，后续审批或实质变严，企业再融资压力进一步上升。4）违约潮仍将延续。本轮违约潮的主要驱动因素为再融资压力的增大，违约潮退去需要看到融资渠道的重新放宽，非标方面，资管新规已经实施，非标融资萎缩是大势所趋。债券方面，资金表外转表内、资管产品净值型转型均伴随着对信用风险容忍度的下降，净融资很难大幅上升，表内贷款亦受资本金、行业政策、风险偏好等制约，除非有进一步政策支持，短期内或难以弥补再融资缺口。而从低等级债券到期量来看，3月和4月高峰过后有所回落，但8月起将再度上升且持续较高，兑付仍将面临考验。四、可转债：估值压缩，关注新券1）转债缩量下跌。上周中证转债指数下跌0.35%，日均成交量下跌15%；同期沪深300指数上涨0.78%、中小板指上涨0.73%、创业板指数上涨0.11%。个券29涨1平55跌，正股42涨3平40跌，众信转债停牌，鼎信转债和新凤转债上市。涨幅前5位分别是天马转债（5.68%）、万信转债（4.36%）、道氏转债（4.19%）、新凤转债（3.70%）和17桐昆EB（2.22%）。2）6家公司公布转债预案。上周无转债发行和过会，中来股份（10亿）转债申请获证监会受理；国元证券（60亿）、川投能源（40亿）、龙蟒佰利（18.54亿元）、中金环境（16.95亿）、博彦科技（7.36亿元）和晶瑞股份（1.85亿元）公布了转债预案。3）无锡转债下修通过。周五无锡银行通过了转债下修议案，转股价由8.9元下修至6.85元，调整时间为5月21日（下周一）。转股价下修后转债平价将由此前的77.4元上升至100.6元，但由于市场预期较为充分、转债价格已有提前反应，预计转债价格上涨空间较为有限。无锡转债18年8月进入转股期，无回售条款，因此与此前的江银转债和骆驼转债相同，均属于主动下修，显示出公司促转股意愿较强。4）估值压缩，关注新券。本周股市震荡上涨，上证综指周线四连阳，目前再度接近3200点。但市场热点分散、难以把握，对于转债来说还是建议多以低价埋伏为主，尤其是可关注新券上市首日的配置机会。如新凤转债上市首日破面，次日正股涨停，转债涨幅超过3%。而目前存量券估值持续压缩，新券上市定价相对偏低，有一定的博弈空间，可关注基本面不错、上市价格不高的新券或次新券。行业方面则仍然建议关注创新和服务类绩优标的，以及价值龙头的偏股型转债。法律声明本订阅号的版权归海通证券研究所拥有，任何订阅人如预引用或转载本订阅号所载内容，务必联络海通证券研究所并获得许可，并必注明出处为海通证券研究所，且不得对内容进行有悖原意的引用和删改。