攻守兼备 三项式领口期权套期保值策略

当RB1810价格低于3638元/吨时，三项式领口策略的套期保值效果优于纯现货多单，能够较好地起到风险控制的作用，减少投资者在极端风险下的损失。资金占用该结构涉及两个卖出期权，在不考虑授信的情况下，期权组合的提供方（通常为场外期权做市商）会要求企业缴纳一定比例的保证金，并进行逐日盯市。按照常用的组合保证金算法，该结构在不同点位的保证金占用（已经包含需要支付的权利金）如下（假定期货保证金为9%）：表为期货套期保值与期权套期保值保证金制度对比与传统的期货空单套期保值相比，该期权组合的资金占用较少。在期初3683元/吨时，该期权组合的资金占用为210元/吨，仅占标的合约价格的5.7%，而期货保证金需要至少386元/吨，占标的价格的10%。随着价格上涨，卖出的虚值看涨期权会越来越接近实值，所以保证金占用会增加，但其金额仍小于期货保证金+浮亏。以4420元/吨为例，期权组合的资金占用为468元/吨，占标的合约价格的10.59%，而期货空单的资金占用为1179元/吨，占标的合约价格的26.67%。随着价格的下跌，卖出的虚值看涨期权会越来越虚值，而下方的熊市价差组合开始变实值，组合占用的保证金会不断减少。以3499元/吨为例，期权组合的资金占用为200元/吨，占标的合约价格的5.72%。情景分析期权存在时间价值，在相同的价格下，不同到期时间的期权损益有所不同。在不同的标的资产价格下，进一步比较不同时间窗口下的损益，可以发现其损益如下：表为三项式领口策略情景分析规律可以总结为：越接近到期日，损益越接近价格相对于行权价的差额；越接近到期时间，收益会越接近最大收益。到期损益分析假设投资者在期货价格为3683元/吨时进行交易，现货价格等于该期货价格时，期权套期保值和期货套期保值的到期损益对比如下：表为期权套期保值与期货套期保值到期损益对比显然，在价格下跌时，期权套期保值在相应的风险情景下起到了较好的风险对冲作用，而在价格上涨时，期权套期保值展示出了较好的盈利能力。三项式领口策略风险分析三项式领口策略主要用来对冲一定幅度的价格变动风险，如果价格波动过大，可能会带来一定的损失或减少应有的利润。在一些特定的风险因素下，该套期保值策略的风险存在被放大的可能。黑天鹅事件黑天鹅事件往往引起价格大幅波动。在上述案例中，如果在未来的1个月，RB1810合约大幅下跌，投资者势必要承受较大的期权损失。2008年下半年原油价格从150美元/桶快速跌至40美元/桶。国内不少企业在海外普遍采用三项式领口策略来对冲现货敞口风险。如果是没有采用该期权组合，而是采用期货多单套期保值，那么亏损在所难免，甚至可能更大。图为美原油价格指数月线走势套期保值期限与自身风险承受能力不匹配的过长套期保值时间将放大风险。套期保值期间，如果标的价格发生大幅下跌，那么投资者必须有完备的资金计划，否则容易发生提前砍仓出场的风险事件。举例来说，早年的航空公司套期保值方案中，部分长达3年之久，波动率的大幅变化导致头寸整体盯市损益过大。套期保值规模有效的套期保值往往与所需套期保值的现货数量进行1∶1设置，超过或低于该规模的套期保值都存在方向性风险敞口的暴露，夹杂了套期保值者对方向的判断。损益计算期权套期保值策略的最终损益为期权损益与现货损益之和。国内财务制度往往将衍生品损益和现货损益分列在两个栏目中进行计算，这会造成套期保值的期权亏损失真。三项式领口策略优势分析总体来说，三项式领口策略是一个攻守兼备的策略，一方面规避了价格向不利方向变动的风险，另一方面有效降低了权利金支出，保留了价格向有利方向变动的潜在收益。进一步来说，期权存在多维度特征，不同到期日和行权价的期权一起组成严密的期权网络，通过期权卖方策略并配合收益增仓类策略，可以在很大程度上弥补期货贴水带来的对冲负效应。（作者单位：中电投先融期货）文章关键词：期权套期保值损益我要反馈文章关键词：期权套期保值损益我要反馈热门推荐收起热门推荐收起新浪财经公众号24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）新浪财经公众号24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）24小时滚动播报最新的财经资讯和视频，更多粉丝福利扫描二维码关注（sinafinance）相关新闻加载中点击加载更多相关新闻相关新闻加载中点击加载更多加载中点击加载更多加载中点击加载更多加载中点击加载更多