安信证券：曙光已乍现 创业板仍是希望所在

业用电量增速，也反应了新经济仍保持迅猛发展的势头。另外一方面，民营经济的活力仍在不断增强。5月民间制造业投资同比增长6.1%，较全社会制造业固投增速快0.9个百分点，创下2016年3月以来新高，显示民间经济活力不断增强。1.3．? 市场或处“估值底”，创业板指更将确认“业绩底”上证指数的估值已低于上一个市场底2638点的估值水平，这使得投资者热议市场本轮底部究竟应该在何时出现，每一轮市场底部的环境不同，估值自然不尽相同，“估值底”并不能和市场底划等号，但可以是一个参考指标，市场底也和“业绩底”、“政策底”相关。市场底理论上会领先业绩底，但在A股中也经常同步。我们认为，由于经济呈现稳中趋缓的趋势，金融偏紧的环境使得经济下行压力有所加大，上证指数的业绩底还无法确认，但我们认为创业板指对应的业绩底已确认在去年四季度。这是我们市场磨底阶段寻找结构性机会中需要特别重视的基本面因素。创业板PE（TTM）绝对数值为36倍，要明显高于上证指数，但在我们看来同样处于估值底水平。其相对于沪深300PE估值约为3倍左右，绝对估值和相对估值水平均处于历史低位。从历史市盈率（股价/上一年业绩）的角度来看，我们发现当创业板估值回落至40倍左右时，往往有比较强的反弹动力，即使在缺乏外部重大条件变化时。从2017年报和2018一季报数据来看， 2018Q1创业板归母净利润增速大幅改善至28.75%，各结构板块均较前期呈现不同程度的业绩修复，初步验证了我们对于创业板全年业绩的精准预测。站在中报和下半年的角度上看，我们认为2018H1创业板业绩同比增速将维持在25%左右，全年业绩同比增长将超过20%，创业板非金融剔除温氏股份、乐视网后同比增速约为25%左右，环比去年明显改善。从历史上来看，创业板一季报较好，中报和年报业绩必定不差。从创业板历史业绩动态变化来看，我们发现，创业板一季报环比修复对全年业绩具有较强的领先性。创业板Q1-Q4业绩占全年业绩比例约为15-20%、Q2为20%-30%，Q3为25-35%，Q4为30%-40%。虽然一季报业绩占比不高，但从历史来看，当创业板一季报出现环比改善时，往往全年业绩也将出现环比改善。同时，创业板一季报业绩较好，中报业绩不会差。从历史来看，在一季报较好的2010、2011、2016、2017年份，中报业绩也都维持较高水平；在一季报较差的2012年，中报业绩也较差；在一季报较为一般的2014、2015年，中报业绩也较为一般。具体而言，目前中小板中报预告已经基本披露完毕（890/897），可以发现成长行业（TMT+电子、医药和军工）2018H1预告净利润同比增长24.19%，Q2单季度同比增长22.94%。其中，传媒（18.68%、Q1为11.69%）、军工（26.32%、Q1为20.50%）、计算机（51.57%、Q1为-22.78%）Q2单季度业绩环比仍呈现上涨趋势。除此之外，我们从存货、营业收入和资本开支的角度来看，军工（2018Q1为4.14%、2017年为8.91%）存货同比增速明显回落；计算机（2018Q1为28.32%）、医药生物（25.15%）、通信（12.66%）营业收入环比2017年明显增长。再次，在行业景气层面，我们认为在补短板政策推进，新经济快速发展的背景下，成长型行业将呈现高景气面貌。电子半导体领域正呈现量价回暖，消费电子也开始边际改善。其中，4月全球半导体销售额同比增速为20.2%，功率半导体持续涨价；5月份国内智能手机市场结束下滑，同比增长1.4%，叠加苹果产品带动产业旺季。同时，航空装备、云计算、5G、化药、新能源汽车以及高端制造领域均呈现景气上升。此外，从财务景气的角度来看，我们观察到中报预告中成长行业业绩持续修复，计算机最为明显。我们认为当前风险偏好可能已经降至阶段性低点，部分前期担忧的风险因素正在逐步被市场所消化；伴随着政策有望迈向“货币中性偏宽+结构性紧信用”，市场整体正在构筑底部，结构性行情展开的曙光已现。我们预计结构性改革和补短板将是下半年政策的重点。伴随着流动性预期和创业板盈利的边际改善，叠加降成本、补短板政策的推进，创业板指数有望引领市场突出重围。行业重点关注军工、云计算、新能源汽车、电子、创新药等。2．金股组合本文来源：安信证券责任编辑：席文超_NF5495本文来源：安信证券责任编辑：席文超_NF5495本文来源：安信证券责任编辑：席文超_NF5495