【招商宏观】人民币汇率的强弱转换因素——中国跨境资本流动数据月报2018年4月

部回归中性，此前被抑制的正常外汇需求重新获得释放，而持续的资本市场开放也为我国带来了更多增量外汇供给，整体上的外汇供需更加趋于平衡。2、发达经济体货币政策历史上，以美国为首的发达经济体货币政策的收紧，均引发了新兴经济体资本市场的剧烈震荡，乃至进一步演化为危机事件。无论是1997年的亚洲金融危机，还是2014年之后人民币汇率的持续走弱，背后都与美国等发达经济体的货币政策操作密切相关。中国目前仍是新兴经济体中的一员，我国的资本流动情况仍无法独善其身，发达经济体货币政策调整背后反映的是其经济基本面的变化。美联储早已步入新一轮加息周期之中，但欧日复苏节奏仍存在较大不确定性，导致欧日央行的退出QE乃至加息操作预计仍难以在短期内完成，全球流动性虽然在边际上收缩收紧，但整体上仍旧能够维持较为宽松的状态，这也为我国的国际资本流动形势以及人民币汇率的走势营造出一个相对较为友好的外部流动性环境。但美元指数这一价格指标仍构成人民币汇率后续走势的最大外围不确定性。2017-2018年初，对欧元区和日本经济看多，美国经济看空，导致美元指数的持续走弱，而我们认为此前对欧日复苏预期存在一定超调，国际投资者对于美债美元的操作也成为此前在交易层面压低美元的重要因素，随着以上两者近来逐步得到纠正，美元指数已出现明显反弹，且预计本次反弹仍未结束，在我国外汇供需趋于平衡的条件之下，这对于人民币汇率而言将带来一定的贬值压力。3、其它助推因素除此之外，包括中美利差、全球避险情绪在内的其它因素也在边际上助推了人民币汇率的升贬转换。一般而言，中美利差的收窄可能导致中国资产对于境外机构的吸引力相对减弱，导致国际资本流出并对人民币汇率形成一定贬值压力，这在我国债券市场逐步对外开放之后可能将表现得更为明显，中美利差的波动与境外机构的增减持行为较为吻合。而2017年处于历史低位的VIX指数也推动了国际资本流入新兴市场，叠加美元走弱等因素促成了人民币汇率走势的逆转。展望未来，综合考虑我国外汇管理政策、外汇市场供求形势等方面因素，以及美元指数短期内可能进一步反弹至97的位置，我们预测短期内人民币汇率将承受一定的贬值压力。