股灾回忆录：黄粱一梦已三年

原标题：股灾回忆录：黄粱一梦已三年作者：程郡来源：投行大师兄（ID：ouhangdashixiong）直到今天，我都还清晰地记得3年前的那一幕。2015年5月，一个阳光明媚的午后，在中关村的一家咖啡馆里，我的一个朋友小杨，一边抽着烟，一边淡淡地跟我说，他想在金融街富凯大厦买一层楼做办公室，和证监会做邻居。听完后，我张大了嘴巴。我只知道，小杨在这波牛市中挣了一些钱。但没想到，25岁不到的他，竟然一下子有了这样惊人的实力。其实，在当年，不仅是他，我身边的很多人都似乎在一夜之间发了横财。走在大街上，到处都能嗅到一股一夜暴富的土豪气息。而这一切，都拜2015年那场轰轰烈烈的大牛市所赐——01再回首，恍然若梦盼了很久，牛市终于来了！从2014年7月开始，上证指数一路走高。短短不到一年时间，上证指数就从2000点一口气涨到了5178点。每轮牛市都会造就一批大牛股，这一次也不例外。在众多牛股中，翻倍只是起步，5倍不足挂齿，10倍尚可称道。其中，最具代表性，也最耀眼的要数乐视网了。贾跃亭“七大生态”的蓝图以及“让我们一起为梦想窒息”的口号，点燃了无数机构、牛散和股民的热情。乐视网的市值从之前的区区几十亿，一路飙升至最高时的将近2000亿。贾跃亭本人也一跃成为中国最有钱的10个人之一。也许你很难相信，如今的首富许家印，当时竟比贾跃亭相差了一大截。而后来拯救贾跃亭的孙宏斌，当时完全排不上号。也许是受了贾跃亭的启发，很多老实巴交的上市公司也开始讲起了转型的“故事”，玩起了“跨界”的游戏。很多在传统行业走投无路的上市公司，随便收购一家不起眼的互联网金融、影视传媒、网络游戏等公司，股价就会瞬间，乌鸡变凤凰。最奇葩的是，一家叫多伦股份的上市公司，只是把名字改成了“匹凸匹”，竟然也连续涨停了好几天。这段时间，无数的市值管理专家开始大行其道。他们号称自己有点石成金的法宝，概括起来就是“定增+并购+质押”三板斧。首先是搞定增。当时，任何一家公司，随便找个理由，几乎都能拿到批文，而且一定会被一抢而空。甚至于，还会被溢价（高于市场价）抢购。那两年，整个A股的定增数额呈现井喷式发展，2015年高达14000亿！然后是搞并购。项目好坏不重要，只要有故事，有概念，有噱头，一旦收购成功，市场就会给出数倍的溢价。逻辑很简单，上市公司以20倍不到的市盈率从一级市场收项目，然后以50倍甚至100倍以上的价格在二级市场卖股票（质押或减持），这样稳赚不赔的生意，何乐而不为？最后是搞质押。股价上天了，还不进行股权质押，更待何时？几乎所有的上市公司大股东们，都把股份质押给了银行，券商、信托公司，换来了大把现金。搞来这些钱怎么花呢？没追求的，用来挥霍；有追求的，用来炒股；有理想的，用来收购项目，要么转手卖给上市公司，要么筹划独立上市。更直接的就是减持。比如，贾跃亭就在乐视网股价最高时，宣布减持高达113亿的股票。当时有个流传甚广的段子：很多上市公司一年的利润买不起北京的一套房，但是大股东减持1%的股份，却可以在北京买10套，总觉得哪里有点不对劲。这三板斧搞完后，公司股价上天了，股民开心了，大股东也获得了巨大的财富回报。如此一举多得的操作，你说6不6？深谙此道的私募一哥，涨停板敢死队总舵主徐翔，联合了多家上市公司，通过“先入股，再并购，后减持”的方式，获得了巨大的成功。作为一家百亿级的私募机构，徐翔旗下的泽熙，创造了5年32倍的收益神话，华丽丽地甩了巴菲特、查理·芒格、彼得·林奇等一票投资大师无数条街。而这一切飘逸的资本运作背后，都离不开那些忙得脚不沾地的金融高富帅和白富美们。定增、并购、质押、减持、炒股，哪一个不需要他们的支持？从另一方面说，那两年，也是这些所谓的“金融民工”们最幸福的日子， “连睡觉都觉得奢侈”。那真是一个，如梦如幻的资本盛世。02梦醒时，物是人非而这一切，都在随之而来的股灾后，戛然而止。2015年6月12日，市场第一次暴跌时，很多人想到的不是减仓，而是逢低买入。在很多人的心中，股市10000点，是个挥之不去的迷梦。哪怕是股灾发生后，很多人也不死心，总觉得股市一定会很快重拾升势，再创新高。当时，谁也不会想到，这一场摧枯拉朽的股灾，就像是潘多拉打开了魔盒，成了今天种种悲剧的开始。1、内生尴尬：“三板斧”失效，经营搞得好吗？2015年年底，中央正式确立了“三去一降一补”（去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板）的总方针。在金融行业，一系列“去杠杆”和“防风险”的政策陆续出台，包括：定增新规、并购新规、质押新规、减持新规，以及核弹级的资管新规。这些“新规”所指向的目标只有一个，那就是：全面堵截那些已被上市公司和金融机构玩得炉火纯青的资本游戏，也就是我前面所说的“三板斧”。这对于那些擅长讲故事，喜欢搞资本运作，但却缺乏核心竞争优势的上市公司来说，无异于釜底抽薪。所以，靠梦想起家的乐视网，从2000亿跌到了100亿，面临着退市风险。与此同时，靠着PPT打天下的贾跃亭，也从身家640亿的“巨富”变成了背负几百亿债务的著名“老赖”。乐视网不是个案，在整个A股，股价跌去90%以上的公司比比皆是。这些昔日的“大牛股”变成了今天的“大熊股”，所反映出来的问题基本上都是：概念等身，故事遍地，却无法将吹过的牛逼变成现实。这简直算得上中国企业界的一个奇观了：多的是花里胡哨的“故事大王”，却鲜见踏踏实实搞经营的实业家。2、外延之痛：都买了什么玩意儿？不会搞经营，并购搞的怎么样呢？现在回头来看，当年很多上市公司的并购，简直就是一场场的闹剧，甚至还有像粤传媒那样被“骗婚”的。2014年，粤传媒4.5亿收购做广告业务的香榭丽。当时，市场对这段“姻缘”十分看好，消息发布后，粤传媒股价一路攀升。但是，人们很快就发现了香榭丽的财务造假行为。从2011年到2015，香榭丽公司账面显示净利润为1.15亿元，实际净亏损却是4.33亿元，前后竟虚构了5个多亿的利润！也许你会说，粤传媒的例子比较极端。那我们就来看看下面这组数据吧：截至到2017年12月31日，全A股上市公司（剔除无商誉以及金融公司）的累计商誉为11924亿元，相比于2013年，增长了6倍。占净资产的比例高达7.64%，占净利润的87.93%。也就是说，如果对这些商誉全部计提减值，那么