李迅雷：2018年仍是结构性机会 三条主线值得关注

6月5日，2018年中泰证券中期策略会在上海举行。中泰证券首席经济学家李迅雷先生在会上发表题为《更加开放的中国：分化与集聚带来机会》的演讲。李迅雷指出，总体来讲，中国经济2018年将整体趋稳，且整体经济波动的幅度降低，使得趋势性机会比较少，资本市场更多来自于结构性的机会。今后对外开放之门越开越大，对内监管力度也将继续加强。▲中泰证券首席经济学家李迅雷在中期策略会上演讲每经记者王砚丹摄步入存量经济主导的阶段在策略会上，李迅雷首先阐述了对中国经济未来的看法——对外扩大开放，对内加强监管，步入存量经济主导阶段。他指出，从出口端来看，2017年，中国出口对GDP贡献偏大，去年贡献了0.6个百分点。从进口端来看，中国经济发展到这个阶段应该维持开放政策，应该要扩大进口。近期中央领导的讲话都强调一点，中国坚持开放的步伐会越来越大。最近中国降低了日用品的关税、农产品的关税等，其实也就是要以一个更加开放的姿态去跟全球各个国家进行合作，为中国经济高质量的增长提供良好的环境。这是一个对外政策，更加开放。对内来讲，可能还是要强监管、去杠杆，稳步推进。因为我们金融规模过大，虽然M2增速有所回落，M2占GDP比重也相应有所回落，但是总体来讲还是很高。金融去杠杆是一个早晚的事情，现在做的目的就是为了避免发生系统性金融风险，避免经济出现大的波折。从今年来讲，现在要稳定，使得权威人士所说的在今后两三年内中国经济的“L形”得以实现。因此，中国经济步入到一个存量经济主导的阶段。2018年仍是结构性机会李迅雷认为，在这样的大背景之下，资本市场更多是来自于结构性的机会。他表示，从2015年6月份到现在6月份，已经过了三年，这三年A股股价估值波动幅度在大幅度下降，GDP的波动幅度也是在大幅下降。过去是趋势性机会，鸡犬升天，现在是结构性机会，此消彼涨。具体而言，大的行业、传统产业，总体来讲是在走下坡路，新兴行业在起来。在传统行业里，龙头的地位在提高。从上市公司的数据来讲，把上市公司按照中位数来分，所有的上市公司取中位数，中位数以下的归为中小企业（在中小企业里面剔除了非银金融，剔除了近两年上市的企业）后会发现，虽然盈利也在增长，但是现金流出现回落。另外从行业来讲，行业利润占比也是出现一定的分化。像采掘业、钢铁、机械等这些上游的行业，盈利在增加，盈利份额在增加。中下游行业的盈利增速在回落，如银行、农林牧渔、公用事业、传媒在回落，这个变化更多的还是受到政策的影响。从资产负债率的角度来看，上游行业整体来讲资产负债率在下降，而一些新兴行业，如家电、传媒、电子、计算机，基本上是在上升的，说明有更多的资本投入。所以，去年股市表现好的是蓝筹股，蓝筹股大部分是国有企业。原本到了2018年可能会出现风格切换，创业板、中小板将会看好。但是从目前来讲，整体还是大企业看好、国有企业走强这么一个大的趋势。三条主线看结构性机会从更具体的角度，李迅雷指出，集中和分化又会带来三条主线的投资机会，值得投资者关注。第一是行业集中和分化带来的机会。目前来看，家电行业、医药生物行业等，集中度在明显提升。房地产行业前10家房地产企业的销量增速，在2009年的时候大概只有8.5%，现在是24%，增加了近3倍。另外，新兴产业如电子通讯光伏、高铁、核电、新能源汽车、人工智能、机器人等也值得关注。第二，高收入人群的财富增长带来投资机会。近两年“吃药喝酒”的板块表现比较好，这就是和高端消费品密切相关。高端消费的热点主要集中在奢侈品消费。此外，由于房地产销量大幅度上升，使得跟住房相关的家电、家具销量上升；人口老龄化和收入水平提高使得服务消费上升，另外还有网上消费也在上升，这些都是亮点。在这些亮点被后，可以明显看到分化，茅台酒的销量增速都是两位数，去年超过20%，但是整体白酒销量接近零增长。这也是出现了分化。因此看好消费升级，看好高端消费，但同时也要注意其中的分化。第三个机会是从人口角度看产业机会。中国的城镇化已经到了后期，但是城市间流动的过程还是方兴未艾。首先，中国目前第一大城市的人口集中度还远远不够。现在上海的常住人口占整个城市人口的比重只有百分之三点几，而纽约要占到美国城市人口的百分之七点几。理论上讲，上海的常住人口要达到5000万才可以，但是由于政策限制，所以可以看好的是周边城市的人口增长。李迅雷进一步说明，中泰证券宏观团队最近刚做了研究，发现中国的“八横八纵”，尤其是京沪线，对于人口的集聚起了一定的作用，沿着长江这条线，70%的城市都出现常住人口减少。所以不会因为高铁越来越多，使得高铁沿线的站点所在城市的人口都得益。现在已经进入到一个存量时代，存量时代不能以增量的思维去思考。存量时代就是此消彼涨，你这边人多了他那边人就少了。所以人口的集中，这个过程还远远没有完成。对于一个城市发展来讲，短期来看，自然增长人口是没有意义的，会增加城镇负担，因为自然增长人口是出生人口减去死亡人口，不能成为劳动力。但是流动人口大部分是劳动力。研究发现，山东省是流动人口减少最多的一个省份，净留出大概50万人，广东是净流入，增加了将近70万人。所以整体人口的流向，过去是从西到东，现在是从北到南，往南更有机会。但是这个机会也是结构性机会，即便在广东，除了深圳、广州、珠海、佛山、东莞之外，其他城市人口都是净流出，也就是人口集中在提高。根据这一趋势，要把握、寻找的机会就是根据人口流向变化来寻找投资的方向。李迅雷最后总结，对A股的投资逻辑，过去是面，现在应该到线，未来应该是到点。总体来讲，在存量经济主导的这么一个经济格局下，分化的过程没有完成，集中的过程也远远没有完成。如果能够把握住，寻找到集中的趋势或者集中过程的起点，那么未来的投资收益应该还是非常可观的。