申万：宽货币紧信用格局未变 近期关注资金面波动

来源：申万宏源固收研究本期投资提示资金面与利率互换：上周隔夜质押回购利率上行35.01bp收于2.90，7天回购利率下行29.44bp收于3.27，Shibor3M上行12.40bp收于4.34。同业存单发行利率1个月上行82.27bp至4.55，3个月上行6.60bp至4.58，6个月上行1.56bp至4.61。FR007一年期互换下行0.11bp，5年期互换利率上行1.03bp，Shibor3M一年期互换下行0.22bp，5年互换利率下行2.05bp。互换品种间利差（Shibor3M-FR007）1Y收窄0.11bp，5Y收窄3.08bp。Shibor3M（1*5）互换期限利差收窄1.83bp，FR007（1*5）互换期限利差走阔1.14bp。SwapSpread走阔1.68bp。上周资金面有所收紧，同存1M，3M，6M发行利率均有上升，1M利率上行幅度较大，市场对于跨半年资金需求较为旺盛。企业缴税对资金面产生了一定扰动。此外，当前流动性分层加剧的原因在于非银杠杆水平相对较高，因而对流动性刚性需求较大。公开市场操作方面，上周央行通过公开市场操作净投放资金4100亿元，充分体现了央行对资金面的呵护。现券与国债期货：上周5年期国债现券收益率上行4.4bp收于3.44，10年期国债现券收益率上行0.76bp至3.62，现券5*10期限利差下行3.64bp至17.96bp。5Y期货主力结算价下行0.15%，10Y期货主力结算价下行0.16%。计算所得国债期货隐含到期收益率， 5年上行4bp收于3.61，10年上行2.79bp收于3.72，国债期货5*10期限利差下行1.2bp，收于10.97bp。五年主力合约TF1809活跃最廉券IRR收于1.86%，基差0.39，十年主力合约T1809活跃最廉券IRR收于2.90%，基差0.2。上周国债期货整体上呈震荡走势，和现券走势基本一致。上周三受意大利政治局危机导致全球风险偏好上升影响，加上白宫宣布对中国500亿美元商品加征关税，国债期货开盘跳涨，但随后受资金面趋紧的影响涨幅有所收窄。上周经过久期调整（1.87：1）后的5年-10年跨期价差整体呈收窄态势。跨月之后资金有所回暖，周五央行公布增加MLF担保品范围，结合同日公布的银行联合授信办法，宽货币紧信用的思路没有改变，在信用风险有所提升的情况下，降准也有望继续。国际方面，特金会的波折也使全球的风险偏好下降。因此我们认为未来长债更具配置价值，无论是海内外权益市场波动加剧，风险偏好回落，还是经济受制于需求疲弱仍有调整的压力，长债都具备较好的收益配置空间，10年国债期货强于5年，也验证我们前期的判断。前三季度看好期货上行趋势不变，近期期货震荡的关键点在于资金波动。正文1．资金面与利率互换上周隔夜质押回购利率上行35.01bp收于2.90，7天回购利率下行29.44bp收于3.27，Shibor3M上行12.40bp收于4.34。同业存单发行利率1个月上行82.27bp至4.55，3个月上行6.60bp至4.58，6个月上行1.56bp至4.61。FR007一年期互换下行0.11bp，5年期互换利率上行1.03bp，Shibor3M一年期互换下行0.22bp，5年互换利率下行2.05bp。互换品种间利差（Shibor3M-FR007）1Y收窄0.11bp，5Y收窄3.08bp。Shibor3M（1*5）互换期限利差收窄1.83bp，FR007（1*5）互换期限利差走阔1.14bp。SwapSpread走阔1.68bp。上周资金面有所收紧，同存1M，3M，6M发行利率均有上升，1M利率上行幅度较大，市场对于跨半年资金需求较为旺盛。企业缴税对资金面产生了一定扰动。此外，当前流动性分层加剧的原因在于非银杠杆水平相对较高，因而对流动性刚性需求较大。公开市场操作方面，上周央行通过公开市场操作净投放资金4100亿元，充分体现了央行对资金面的呵护。2．现券与国债期货上周5年期国债现券收益率上行4.4bp收于3.44，10年期国债现券收益率上行0.76bp至3.62，现券5*10期限利差下行3.64bp至17.96bp。5Y期货主力结算价下行0.15%，10Y期货主力结算价下行0.16%。计算所得国债期货隐含到期收益率， 5年上行4bp收于3.61，10年上行2.79bp收于3.72，国债期货5*10期限利差下行1.2bp，收于10.97bp。五年主力合约TF1809活跃最廉券IRR收于1.86%，基差0.39，十年主力合约T1809活跃最廉券IRR收于2.90%，基差0.2。上周国债期货整体上呈震荡走势，和现券走势基本一致。上周三受意大利政治局危机导致全球风险偏好上升影响，加上白宫宣布对中国500亿美元商品加征关税，国债期货开盘跳涨，但随后受资金面趋紧的影响涨幅有所收窄。上周经过久期调整（1.87：1）后的5年-10年跨期价差整体呈收窄态势。跨月之后资金有所回暖，周五央行公布增加MLF担保品范围，结合同日公布的银行联合授信办法，宽货币紧信用的思路没有改变，在信用风险有所提升的情况下，降准也有望继续。国际方面，特金会的波折也使全球的风险偏好下降。因此我们认为未来长债更具配置价值，无论是海内外权益市场波动加剧，风险偏好回落，还是经济受制于需求疲弱仍有调整的压力，长债都具备较好的收益配置空间，10年国债期货强于5年，也验证我们前期的判断。前三季度看好期货上行趋势不变，近期期货震荡的关键点在于资金波动。责任编辑：牛鹏飞