蚂蚁金服的中国式CDS游戏:金融创新还是黑匣子？

也许有人想说，既然变现有成本，投资人一般不会轻易选择变现。然而，就像净值标的出现活跃了P2P理财市场一样，招财宝的火爆也离不开套利需求。打个比方，如果你是招财宝早期用户，以年化利率7%买入私募债，1个月后，由于招财宝平台人气越来越旺盛，资金供给过剩，你可以按照年化利率6%发起变现，提前获得年化1%的收益，如果你预测后续利率还会不断走低，还可以用6%的利率继续买入，过一阵子等利率下降后，再次变现。比P2P净值标更厉害的在于，招财宝是100%变现，只要套利空间存在，理论上变现次数和杠杆没有上限。很有趣的是，如果你是第一次上招财宝买个人贷，你根本不知道你买的产品背后，以私募债为原始资产，流转了多少次。你以为你是第一个，也许你是第100个。很有趣的是，如果你是第一次上招财宝买个人贷，你根本不知道你买的产品背后，以私募债为原始资产，流转了多少次。你以为你是第一个，也许你是第100个。只要私募债违约了，这个链条上的所有人都跑不掉。另外，招财宝早期的万能险变现套利，在资深投资者圈内更加闻名；尔后名扬天下的姚振华，就通过前海人寿在招财宝上发行了大量产品。众安保险：CDS发行人？众安保险：CDS发行人？在探讨众安保险的角色之前，先科普一下CDS。信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。信用违约互换（Credit Default Swap，CDS）又称为信贷违约掉期，也叫贷款违约保险，是目前全球交易最为广泛的场外信用衍生品。何为CDS？打个简单的比方，张三手上持有某个企业债，年利率10%，还有两年到期，现在经济不景气，张三担心企业经营不好导致还不了债，于是找来李四，约定每年分给李四3%的利息作为费用，如果两年到期后企业顺利偿还，李四就直接获得每年3%的收入，如果企业没法兑付或者不能全额兑付，李四需要出钱帮张三把本息缺口填上。这就是一笔典型的CDS交易，张三和李四达成的协议，就是一种信用违约互换。这笔交易之所以能够达成，要满足两个条件：一是张三认为其所持有的企业债存在信用风险，二是李四认为3%的费用足以覆盖企业债违约风险。如果李四认为该企业债风险过高，可能会要求收取更高的费用，或者放弃交易。一是张三认为其所持有的企业债存在信用风险，二是李四认为3%的费用足以覆盖企业债违约风险。如果李四认为该企业债风险过高，可能会要求收取更高的费用，或者放弃交易。看上去和担保很相似，但是担保一般存在于基础资产的发行阶段，CDS则在金融产品的衍生环节，也就是流转之中，并且CDS本身就可以转让交易乃至证券化。回到招财宝，每一次变现就是一次个人贷交易过程中，每次个人贷交易都由众安保险居间担保，收取0.1%的保险费，如果个人贷发起人（借款人）无法到期还款，则众安需要代偿给投资人（出借人）。按照CDS的交易结构，是否可以理解为：众安向个人贷投资人发行了一支CDS？每一次变现对应一支CDS？众安向个人贷投资人发行了一支CDS？每一次变现对应一支CDS？众安保险的加入，使得招财宝上的每一笔个人贷，变成了标准化的、无差别的、看似极低风险的理财产品，也就是个人贷的发起人（借款人）是谁已经不重要了。只有在这种标准化之后，才能最大限度地放大流动性，从而活跃市场。理财产品此情此景，是不是让人联想起次贷危机？此情此景，是不是让人联想起次贷危机？作为底层资产的私募债没有评级，国内亦缺乏可供参考的历史违约数据，众安保险为什么敢作出0.1%的定价？这样的保险费率真的足以覆盖风险吗？在规则上，面对个人贷的投资人，众安保险必须要等到担保人和浙商财险彻底歇菜了，才能进行代偿吗？根据众安保险最新披露，截至今年9月底，该公司净资产67亿元；而截至2015年底，众安保险的保证保险金额达到1915亿元。从公开信息来看，保险公司的保证保险似乎并没有杠杆要求；虽无直接可比性、但或可参照的是，融资性担保公司最高杠杆为净资产的10倍。在监管层面，保监会很早就注意到了互联网金融+保证保险可能存在的风险。今年1月末，保监会发布了《保监会关于加强互联网平台保证保险业务管理的通知》，最新消息称保监会拟出台《保监会关于进一步加强互联网平台保证保险业务管理的通知》。互联网金融话说回来，在这件事情里面，如果按照法律和合同关系，招财宝看上去是最无辜的，这或许是最讽刺、最值得深思之处。金融创新，还是黑匣子？金融创新，还是黑匣子？到这里，太多的困惑出现了：各类地方交易平台这么神奇的存在，为什么一直管不了？眼下许多P2P平台都打起了地方交易平台的主意，这么明显的监管套利空间，为什么视而不见？招财宝到底是什么？之前它有什么资质来发售私募债，现在又有什么资质成为个人贷和中小企业贷的交易平台？如果招财宝是P2P，它需要遵守网贷监管办法吗？需要引入银行资金存管吗？招财宝上的个人贷和中小企业贷，多少是基础资产，又有多少是变现后的衍生资产？招财宝上的产品收益率一直明显低于互联网理财平均水平，中间的利差收益，招财宝及蚂蚁金服触碰了吗？从余额宝到招财宝，招财宝履行好了信息披露和风险提示义务了吗？招财宝确定投资者知晓其购买私募债的实质，以及变现功能的实质吗？蚂蚁金服是众安保险的第一大股东，招财宝与众安保险合作推出变现功能是否妥当？新金融巨头们，在信息披露上真的及格吗？他们是否应当向公众说清楚，自己到底在做什么？我们的监管部门到底又在做什么呢？面对这一连串的疑问，太多太多的未知。你知道吗？我不知道。本文来源：华尔街见闻责任编辑：惠杨_NF5623招财宝上的产品收益率一直明显低于互联网理财平均水平，中间的利差收益，招财宝及蚂蚁金服触碰了吗？从余额宝到招财宝，招财宝履行好了信息披露和风险提示义务了吗？招财宝确定投资者知晓其购买私募债的实质，以及变现功能的实质吗？蚂蚁金服是众安保险的第一大股东，招财宝与众安保险合作推出变现功能是否妥当？新金融巨头们，在信息披露上真的及格吗？他们是否应当向公众说清楚，自己到底在做什么？我们的监管部门到底又在做什么呢？面对这一连串的疑问，太多太多的未知。你知道吗？我不知道。本文来源：华尔街见闻责任编辑：惠杨_NF5623本文来源：华尔街见闻责任编辑：惠杨_NF5623