交行刘学智：谁在为去杠杆买单？

月基建投资增长9.4%，只有去年的一半。为了保住经济增长，政府融资必将寻找新的渠道，或者是发行债券，或者是搭建新的平台。表面上地方政府债务风险下降，但又出现新的问题。杠杆下降了也就是钱少了，裤兜被掏空了。需要寻找新的财源，那就是项目。可以说，PPP模式已经成为部分地方政府新的融资平台，并且是通过政府与社会资本合作，把私营企业、民营资本看作新的财源。结果出现很多不合规的PPP项目，形成新的风险。为此，从去年下半年开始加大力度清理排查PPP项目，截止今年月末，全国清退PPP项目已达1695个、涉及投资金额1.8万亿元；上报整改项目2005个、涉及投资金额3.1万亿元。这意味着全国被退库和整改的PPP项目达到3700个，占目前管理库项目总数约51%。受此影响，截止今年5月末PPP项目入库总量为个，而去年末有个。全国被退库和整改的PPP项目涉及投资资金4.9万亿元，占入库项目投资总额比重约36%。受此影响，截止今年5月末PPP项目总投资额为亿元，而去年末有182000亿元。随着PPP项目清理力度加大，基础设施投资增速也在快速下降，1-5月基建投资增长9.4%，只有去年的一半。为了保住经济增长，政府融资必将寻找新的渠道，或者是发行债券，或者是搭建新的平台。从企业部门来看，杠杆率略有降低，但下降得并不明显。2016年企业总杠杆率高达158.2%，其中国企是降杠杆的重点。经过一年的去杠杆，企业部门总杠杆率小幅下降到156.9%。但是从最新的数据来看，国企降杠杆效果有限。目前国企负债率接近65%，尽管比2017年6月末的65.6%有所降低，但并不明显。然而，民企“意外”成了去杠杆的主力，从之前的62%降到52%，降了10个百分点。很多国企经营效率低，占有大量资源但经营效率不高，产出增长有限，具有很大的债务风险，应成为未来改革的重点。很多民企在夹缝中生存，更具备在恶劣环境中竞争的能力。然而经济下行的环境下，金融机构风险偏好下降，不愿意将信贷资源投向民企和中小型企业，依然偏好体量大的国有企业。如何解决这个问题，是值得深入研究的课题。今年已经采取两次针对中小企业的定向降准，预计未来还会继续实施。从企业部门来看，杠杆率略有降低，但下降得并不明显。年企业总杠杆率高达158.2%，其中国企是降杠杆的重点。经过一年的去杠杆，企业部门总杠杆率小幅下降到156.9%。但是从最新的数据来看，国企降杠杆效果有限。目前国企负债率接近65%，尽管比2017年6月末的65.6%有所降低，但并不明显。然而，民企“意外”成了去杠杆的主力，从之前的62%降到52%，降了10个百分点。很多国企经营效率低，占有大量资源但经营效率不高，产出增长有限，具有很大的债务风险，应成为未来改革的重点。很多民企在夹缝中生存，更具备在恶劣环境中竞争的能力。然而经济下行的环境下，金融机构风险偏好下降，不愿意将信贷资源投向民企和中小型企业，依然偏好体量大的国有企业。如何解决这个问题，是值得深入研究的课题。今年已经采取两次针对中小企业的定向降准，预计未来还会继续实施。从居民部门来看，这是个沉重的话题，实际情况不是降杠杆而是加杠杆。居民部门杠杆率已经从2010年之前的20%多飙升至目前接近50%的水平，已近远远超过政府部门的债务水平。从政府、企业、居民三个部门杠杆率变化来看，似乎不是降杠杆而是杠杆转移，政府部门去的杠杆让居民部门买单。造成这样的结果很大原因是因为资产价格快速上涨，特别是房价飙升导致居民住房负担日益加重，举债购房的压力越来越大。客观上讲，一套房子价格从10万涨到1000万，使用价值是不会增加的，能住3个人不可能变成能住30个人，以此带来的经济增长毫无意义。由于居民部门债务负担大幅加重，导致消费能力受限，严重影响到经济结构转型，可能会导致投资拉动型向消费驱动型转变缓慢，甚至转型遥遥无期。从居民部门来看，这是个沉重的话题，实际情况不是降杠杆而是加杠杆。居民部门杠杆率已经从年之前的20%多飙升至目前接近50%的水平，已近远远超过政府部门的债务水平。从政府、企业、居民三个部门杠杆率变化来看，似乎不是降杠杆而是杠杆转移，政府部门去的杠杆让居民部门买单。造成这样的结果很大原因是因为资产价格快速上涨，特别是房价飙升导致居民住房负担日益加重，举债购房的压力越来越大。客观上讲，一套房子价格从10万涨到1000万，使用价值是不会增加的，能住3个人不可能变成能住30个人，以此带来的经济增长毫无意义。由于居民部门债务负担大幅加重，导致消费能力受限，严重影响到经济结构转型，可能会导致投资拉动型向消费驱动型转变缓慢，甚至转型遥遥无期。本文来源：网易财经责任编辑：谭章慧_NBJ6937本文来源：网易财经责任编辑：谭章慧_NBJ6937本文来源：网易财经责任编辑：谭章慧_NBJ6937